20221027-东吴证券-阳光电源-300274.SZ-2022Q3业绩点评_逆变器出货高增_储能爆发在即_勘误版__9页_583kb

阳光电源（300274）2022Q3业绩点评总结

核心内容

阳光电源于2022年10月发布三季报，整体业绩表现超预期。2022Q1-3公司实现营业收入222.24亿元，同比增长44.56%；实现归属母公司净利润20.61亿元，同比增长36.94%。其中，2022Q3营业收入99.43亿元，同比增长38.80%，环比增长28.90%；归属母公司净利润11.6亿元，同比增长55.14%，环比增长136.99%。公司毛利率和净利率在Q3有所改善，主要得益于产品涨价和成本控制。

主要观点

逆变器业务表现强劲

• 出货量：2022Q1-3出货48GW，同比增长63%；2022Q3出货约20GW，同比增长54%。
• 收入贡献：2022Q1-3逆变器业务收入约99亿元，同比增长约64%；2022Q3收入约40亿元。
• 毛利率：2022Q3毛利率达25.14%，环比上升1.94个百分点；受益于产品涨价，毛利率改善至33%。
• 盈利预测：预计2022年出货70GW，同比增长49%；2023年出货120-130GW，同比增长70%以上。

储能业务爆发在即

• 出货量：2022Q1-3储能系统业务出货约3.5GWh，同比增长约158%；2022Q3出货约1.5GWh。
• 收入贡献：2022Q1-3储能系统业务收入约50亿元，同比增长约158%；2022Q3收入约25亿元。
• 毛利率：2022Q3储能业务综合毛利率达23%，环比提升5-6个百分点；户储系统毛利率可达30%。
• 盈利预测：预计2022年储能出货5.5-6.5GWh，同比增长翻倍以上；2023年储能出货预计20GWh以上，其中大储15GWh，户储出货100万套，同比增长4-5倍。

EPC业务量利双升

• 收入表现：2022Q1-3电站业务收入约50亿元，其中2022Q3收入约22亿元，同比下降约29%。
• 毛利率：由于组件价格承压，毛利率不到10%。
• 未来预期：随着2022Q4地面电站放量，预计全年EPC业务收入达100亿元；2023年预计出货6GW以上，实现量利双升。

新业务持续拓展

• 电控产品：上半年出货约22万台，同比增长144%。
• 氢能布局：公司坚持氢能前瞻布局，扩大研发投入。
• 水面光伏：受政策影响，进程滞后，预计2022全年盈亏平衡。
• 充电桩业务：稳步推进，重点发力海外市场。
• 运维业务：运维量约14GW，居全球第一，公司实现多业务布局发展。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润：预计为32.3/60.7/80.4亿元，同比增长104%/88%/33%。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于储能业务的龙头地位，给予2023年50倍PE，对应目标价204.2元。

财务数据

• 营业收入：2022年预计达36.526亿元，同比增长51.33%。
• 毛利率：2022年预计为24.54%，2023年预计为23.46%。
• 归母净利率：2022年预计为8.85%，2023年预计为8.28%。
• 资产负债率：2022年预计达64.18%，2023年预计达71.91%。
• 每股净资产：2022年预计达12.72元，2023年预计达16.80元。

现金流与运营数据

• 经营活动现金流：2022Q1-3净流出28.97亿元，同比增长24.86%。
• 合同负债：2022Q3期末合同负债达30.69亿元，同比增长65.41%。
• 应收账款：期末应收账款104.97亿元，周转天数上升至116.9天。
• 存货：期末存货207.7亿元，较期初上升100.03亿元，周转天数上升至256.65天。

风险提示

• 竞争加剧
• 原材料供给不确定性

图表目录

• 图1：2022Q1-3收入222.24亿元，同比增长44.56%
• 图2：2022Q1-3归母净利润20.61亿元，同比增长36.94%
• 图3：2022Q3收入99.43亿元，同比增长38.80%
• 图4：2022Q3归母净利润11.6亿元，同比增长55.14%
• 图5：2022Q1-3毛利率、净利率同比-2.07、-0.52pct
• 图6：2022Q3毛利率、净利率同比-1.58、+1.23pct
• 图7：光伏逆变器出货分布（GW）
• 图8：储能系统出货量分布（单位：GWh）
• 图9：公司户用储能出货（单位：万台）
• 图10：2022Q1-3期间费用28.78亿元，同比增长55.21%
• 图11：2022Q3期间费用率10.84%，同比下降2.59pct
• 图12：2022Q3现金净流出-16.38亿元，同比下降125.91%
• 图13：2022Q3期末合同负债30.69亿元，同比增长65.41%

市场数据

• 收盘价：132.70元
• 一年最低/最高价：56.01/176.50元
• 市净率：11.53倍
• 流通A股市值：149,798.07百万元
• 总市值：197,084.84百万元

基础数据

• 每股净资产：11.50元
• 资产负债率：67.36%
• 总股本：1,485.19百万股
• 流通A股：1,128.85百万股