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海外逆变器高增，业绩符合预期总结

核心内容

公司2020年年报显示，其营业收入达到192.86亿元，同比增长48.31%；归母净利润19.54亿元，同比增长118.96%；扣非归母净利润18.46亿元，同比增长103.93%。公司2020年全年业绩符合预期，其中第四季度营收73.77亿元，同比增长26.76%；净利润7.59亿元，同比增长124.44%。公司当前股价为81.03元，对应2021-2023年PE分别为40.7、31.6、24.9倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 盈利能力改善：2020年公司净利率提升至10.24%，主要受益于期间费用率下降2.07PCT至12.63%。ROE提升8.30PCT至18.69%，得益于资产周转率和权益乘数的改善。
• 现金流大幅改善：2020年经营性现金净流量达30.89亿元，同比增长24.56%，主要由于销售能力提升带来的现金流增长。
• 逆变器业务高增：2020年光伏逆变器业务实现营收75.15亿元，同比增长105.98%；毛利率达35.03%，同比增长0.31PCT。全球发货量达35GW，同比增长104.68%，其中海外发货量22GW，同比增长144.44%。截至2020年底，公司逆变设备全球累计装机量突破154GW，显示其全球竞争力持续增强。
• 新能源业务拓展：风电变流器业务发货量达16GW，同比增长351%；储能系统发货量800MWh，同比增长115.1%。风电变流器和储能业务营收占比分别提升至7.34%和6.06%，显示公司正积极布局新能源产业链。
• 电站投资开发增长：2020年电站系统集成业务营收82.27亿元，同比增长3.62%。国内地面电站获取投资建设指标规模超3GW，海外新增项目储备近1.4GW，全年装机量同比增长160%。

关键信息

财务数据预测

财务指标趋势

投资建议

• 预计2021-2023年分别实现净利28.99亿元、37.31亿元、47.48亿元，同比增长分别为48.34%、28.70%、27.25%。
• 当前股价对应2021-2023年PE分别为41、32、25倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 产业政策和行业需求波动风险。

估值与市场表现

• 公司当前股价为81.03元，市值约118056百万元，流通市值约88025百万元。
• 股价与行业-市场走势对比图显示公司股价表现与市场走势基本一致。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）
• 评级标准：基于报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告仅供客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议。
• 报告所载资料、信息及推测仅作参考，不构成对最终操作的担保。
• 投资有风险，需谨慎对待。