20221011-东吴证券国际经纪-阳光电源-300274.SZ-2022中报点评_逆变器出货高增_2023年储能加速放量_11页_1mb

阳光电源2022年半年度总结及投资分析

核心内容概述

阳光电源在2022年上半年实现了强劲的营收和利润增长，尤其在逆变器和储能系统业务方面表现突出。公司预计2023年储能业务将加速放量，同时逆变器出货量持续增长，市场占有率稳步提升。尽管面临成本压力，公司通过优化供应链和提高国产化率，有望改善毛利率。分析师维持“买入”评级，并给出了对应目标价。

主要观点与关键信息

财务表现

• 营业收入：2022H1公司实现营业收入122.81亿元，同比增长49.59%；2022Q2实现77.14亿元，同比增长58.60%。
• 净利润：2022H1实现归属母公司净利润9亿元，同比增长18.95%；2022Q2实现4.9亿元，同比增长32.21%。
• 毛利率：2022H1毛利率为25.54%，同比下降2.51个百分点；2022Q2毛利率为23.20%，同比下降3.80个百分点。
• 净利率：2022H1归母净利率为7.30%，同比下降1.90个百分点；2022Q2归母净利率为6.30%，同比下降1.30个百分点。

逆变器业务

• 出货量：2022H1逆变器出货量达31GW，同比增长77%；预计2022年出货70GW，同比增长49%；2023年预计出货120-130GW，同比增长70%。
• 市场占有率：2022H1市占率约34%，同比提升1-2个百分点。
• 结构变化：渠道出货约37万台，其中户用出货约30.5万台；预计2022年户用出货80万台，2023年户用出货160万台。
• 毛利率变化：2022H1毛利率为32.51%，同比下降5.64个百分点；预计2022年下半年毛利率将有所改善。

储能系统业务

• 营收增长：2022H1储能系统业务营收23.86亿元，同比增长159.33%。
• 出货量：2022H1储能系统出货约2GWh，其中户储系统出货约1.5万台；预计2022年储能系统出货5-6GWh，同比增长100%；2023年预计出货>20GWh，同比增长4-5倍。
• 毛利率变化：2022H1毛利率为18.37%，同比下降2.86个百分点；预计2022H2毛利率将有所改善。
• 策略与合作：公司采取“无电芯”策略，与宁德时代深度合作，提前锁定电池供应，保障储能业务增长。

财务预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预计为28.2/55.1/71.8亿元，同比增长78%/96%/30%。
• 估值：2023年P/E为50倍，对应目标价185.6元，维持“买入”评级。
• 财务指标：
  • 每股净资产（2023E）：16.15元
  • ROE（摊薄）：22.99%
  • ROIC：19.09%
  • 资产负债率（2023E）：72.56%
  • P/B（2023E）：8.15倍

现金流与运营

• 现金流：2022H1经营活动现金流净流出12.59亿元，同比增长59.77%；2022Q2经营活动现金流净流入4.23亿元，同比增长165.48%。
• 合同负债：2022H1期末合同负债为30.53亿元，同比增长78.15%。
• 应收账款：2022H1期末应收账款为88.23亿元，较期初增长0.75亿元。
• 存货：2022H1期末存货为166.95亿元，同比增长59.27亿元。

风险提示

• 竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额和盈利能力。
• 政策变化：政策支持不及预期可能影响业务增长。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：185.6元，对应2023年50倍PE。
• 未来展望：公司预计2023年储能业务将加速放量，逆变器业务持续增长，市场占有率有望进一步提升。

附录：相关研究

• 《阳光电源(300274)：2021年报&2022一季报点评：业绩低于预期，逆变器、储能、户用光伏三大增长值期待》（2022-04-21）
• 《阳光电源(300274)：逆变器毛利率逆势提升，储能持续高速增长》（2021-10-29）

财务预测表（简要）

估值与财务指标

总结

阳光电源在2022年上半年展现出强劲的业务增长，逆变器和储能系统业务成为主要驱动力。公司通过优化供应链和提升国产化率，有望改善毛利率并保持盈利能力。分析师维持“买入”评级，并给出目标价185.6元，预期2023年P/E为50倍。尽管面临成本压力和竞争加剧等风险，公司仍预计在2023年实现储能业务的快速增长和逆变器市场的进一步扩张。