20170412-天风证券-家用电器行业投资策略_回调以后的家电股还值得买吗__15页_983kb

家用电器行业分析总结

核心内容概述

本文分析了2017年家用电器板块的市场表现、基本面变化、投资逻辑及个股推荐，旨在为投资者提供在回调后是否值得继续持有家电股的参考。

主要观点

1. 家电板块表现强劲

• 自2016年中期开始上涨，2017年3月24日创下一年半新高，整体涨幅超过40%。
• 2017年4月11日，板块指数较最高点回撤约6.7%，引发投资者对是否继续持有的疑问。

2. 基本面是决定性因素

• 家电股上涨主要受三四线地产销量回暖带动，投资性需求在其中占一定比例。
• 家电需求通常滞后地产销售3个季度，预计2017年底将体现。
• 2016年下半年以来空调零售端需求回暖，2017年整体收入增速预计前高后低，但仍将保持两位数增长。

3. 持股周期加长是更优选择

• 家电板块拥有较多低估值蓝筹股，商业模式可持续、有效，成长路径清晰。
• 长期持有可获取EPS增长带来的绝对收益，因此持股周期加长是更优选择。
• 家电板块长期跑出牛股，体现出持续增长的逻辑。

4. 相对收益与卖点需综合考量

• 家电板块在大多数年份都能跑赢大盘，仅在大牛市期间表现相对低迷。
• 相对收益的卖点受宏观经济、市场风格、行业发展及个股情况影响。
• 2014-2015年牛市期间，家电白马股表现不佳，主要受地产调控及市场风格影响。

5. 家电个股投资逻辑：赚Alpha

• 个股表现取决于商业模式、战略转型、渠道管理、毛利率、费用率等。
• 长期来看，只要战略正确，短期波动通常为买入机会。
• 白电龙头企业具备较强的产业链话语权，能实现超额收益。

关键信息

估值情况

• 2017年家电板块估值处于历史高位，但绝对估值偏低，长期牛股逻辑仍成立。
• PEG（市盈率相对盈利增长比率）多数公司低于1，估值未见泡沫。

行业趋势

• 家电需求受地产周期影响，但随着三四线城市需求回暖，整体增长趋势仍可维持。
• 白电行业集中度高，龙头公司具备更强的抗风险能力和增长潜力。

个股表现

• 格力电器：业绩稳定，一季度空调需求强劲，具有长期投资价值。
• 美的集团：战略转型获得市场认可，向智能制造方向拓展，前景广阔。
• 老板电器：采用“高举高打”模式，市占率稳步提升，长期慢牛趋势明显。
• 苏泊尔：小家电行业增长稳定，具备较大的市场空间。
• 三花智控：制冷关键零部件龙头，拟收购新能源汽车零部件资产，打开新成长空间。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 当前估值：未见明显泡沫，处于历史高位但具备长期增长逻辑。
• 推荐策略：
  • 从绝对收益角度看，长期持有更优。
  • 从相对收益角度看，需关注宏观经济、市场风格及个股基本面变化。
  • 重点关注格力电器、美的集团、老板电器、苏泊尔及三花智控等龙头企业。

风险提示

• 房地产风险：地产销售下滑可能影响家电需求。
• 家电销量不达预期：若行业需求未如预期回暖，可能影响板块表现。

图表要点

• 图1：2017年家电板块涨幅领先所有板块。
• 图2：2017年家电板块估值进入高点。
• 图3：2017年2月三四线城市地产销量回暖。
• 图4：2016年下半年空调零售需求明显回暖。
• 图5：最近十年家电板块收益表现。
• 图6：厨电行业销量增长情况。
• 图7：老板电器“高举高打”商业模式。
• 图8：老板电器渠道模式。
• 图9：老板电器市占率稳步提升。
• 图10：老板电器股价自2012年起进入慢牛模式。
• 图11：美的集团股价走势。
• 图12：美的集团战略转型。
• 图13：美的集团发展阶段变化。
• 图14：2015年下半年至2016年上半年空调行业去库存。
• 图15：格力电器股价走势。
• 图16：老板电器近五年表现。
• 图17：历年家电板块涨幅排名。
• 图18：家电板块及沪深300指数成分归母净利润增速对比。
• 图19：2014年及2015年牛市期间，家电白马股相对收益不佳。
• 图20：家电板块主要公司估值情况。

总结

2017年家电板块在基本面支撑下表现强劲，虽有回调但估值未见泡沫。从长期角度看，家电板块具备持续增长逻辑，尤其在商业模式清晰、战略转型成功的企业中，其股价表现较为稳健。投资者应综合考虑宏观经济、市场风格及个股基本面，选择长期持有或在合适时机买入，以获取绝对收益和Alpha收益。