20170412-天风证券-家用电器行业投资策略：回调以后的家电股还值得买吗？_16页_1mb

家电股回调后是否值得买入总结

核心内容

2017年4月，家电板块经历了一段时间的回调，但整体仍维持较高的涨幅。从基本面和估值角度分析，当前家电板块虽处于历史高位，但尚未出现明显泡沫。对于投资者而言，需从绝对收益与相对收益两个维度综合考量。

主要观点

1. 基本面是决定性因素：收入增速逐季下降

• 家电板块的上涨与三四线城市地产销量回暖密切相关，投资性需求在其中起到一定作用。
• 家电需求通常滞后地产销售约三个季度，预计2017年底将体现三四线地产回暖对家电需求的带动。
• 2017年整体家电行业收入增速预计前高后低，但有望保持两位数增长。
• 空调子板块作为行业代表，2016年下半年以来补库存行情预计在二季度结束，后续需观察夏季需求表现。

2. 从绝对收益看，持股周期加长是更优选择

• 家电板块拥有大量低估值蓝筹股，商业模式被证明可持续、有效，成长路径清晰。
• 持股周期加长有利于获取EPS增长带来的收益，因此长期持有更优。
• 家电板块中出现的长期牛股，如老板电器、美的集团、格力电器等，均体现出持续增长的逻辑。

3. 相对收益和卖点——需综合考虑决策

• 相对收益的卖点与宏观经济、大盘风格、行业发展及个股情况密切相关。
• 家电板块在大多数年份均能跑赢大盘，仅在大牛市阶段表现相对低迷。
• 历史上没有出现明确的卖出信号，因此需结合市场风格与行业周期综合判断。

4. 家电个股买卖的意义——赚Alpha的钱？

• 企业商业模式与集团战略转变是长期股价走势的核心驱动因素。
• 短期股价波动更多受到市场风格、行业周期及宏观经济的影响。
• 家电个股的超额收益来源于其在毛利率、费用率、渠道模式、激励机制等方面的差异化优势。

关键信息

• 行业表现：2017年至今，家电板块涨幅位列所有板块第一。
• 估值水平：目前家电板块估值处于历史高位，但绝对估值仍偏低，具备长期投资价值。
• 风险提示：房地产风险、家电销量不达预期风险。
• 投资建议：当前估值无明显泡沫，可关注家电板块长期投资机会。

投资建议

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投资逻辑

• 格力电器：业绩稳定，空调行业出货量持续强劲，景气度延续。
• 美的集团：战略转型得到市场认可，进一步多元化符合高端制造业发展趋势。
• 苏泊尔：小家电行业增速稳定，具备较大的品类与保有量提升空间。
• 三花智控：空调制冷关键零部件龙头，拟收购新能源汽车零部件资产，有望打开新的成长空间。

风险提示

• 房地产政策变动可能影响家电需求。
• 家电销量不达预期可能对板块产生负面影响。

总结

当前家电板块估值虽处于历史高位，但绝对估值仍偏低，具备长期投资价值。回调后，对于具备清晰成长路径和可持续商业模式的龙头企业，持股周期加长是更优选择。在相对收益方面，需结合宏观经济、市场风格、行业发展等综合考量。整体而言，家电板块在大多数年份跑赢大盘，是价值投资的优选领域。