20150108-兴业证券-昆仑万维-300418.SZ-游戏国际化运营实力强劲_高成长可期_15页_1mb

昆仑万维（300148）证券研究报告总结

核心内容

昆仑万维是国内游戏行业的重要龙头，专注于网络游戏的研发和代理发行。公司凭借强大的海外发行网络和国际化战略，在全球市场中占据领先地位。随着移动游戏市场的快速增长，公司不断拓展业务领域，强化其在游戏行业的竞争优势。公司还通过募集资金项目进一步扩大其在移动游戏和网页游戏领域的领先优势，同时推进全球发行和运营。

主要观点

• 行业地位：公司是页游和手游领域的先行者，其业务收入和净利润在近年来持续增长，尤其是在海外市场表现突出。
• 业务结构：公司主要业务为网络游戏和软件应用商店服务。其中，游戏业务占比逐年上升，从2011年的88%增长至2014年H1的98%。
• 盈利预测：预计公司2014、2015、2016年归属于上市公司股东的净利润分别为3.50亿元、4.22亿元、5.12亿元，对应全面摊薄EPS分别为1.25元、1.51元、1.83元。
• 估值分析：公司预计最终发行价约为20.3元，对应2014、2015、2016年的PE分别为25倍、13倍、11倍，显著低于游戏行业同期平均估值，具有较大的上行空间。
• 国际化战略：公司已成功开拓港澳台、日韩、东南亚和欧美等多个海外市场，2013年境外主营收入达11.2亿元，占总收入的77.8%。
• 市场趋势：网络游戏市场持续增长，移动游戏成为增长的主要驱动力。预计2016年中国网络游戏市场规模将突破1500亿元，其中移动游戏和网页游戏将占据重要份额。

关键信息

• 公司成立时间：2008年，处于页游的黄金发展期。
• 主要业务：网络游戏研发和代理发行、软件应用商店服务。
• 市场表现：2013年游戏收入同比增长97%，海外收入占比持续上升。
• 发行信息：公司拟向社会公开发行股份，发行数量不低于发行后总股本的25%，不超过7000万股。
• 募集资金用途：主要用于移动网络游戏新产品研发和代理项目，以及网页游戏新产品研发和代理项目，旨在进一步扩大公司领先优势。
• 财务指标：2013年营业收入15.1亿元，净利润4.36亿元；2014年预计营业收入19.16亿元，净利润3.5亿元；2015年预计营业收入24.3亿元，净利润4.22亿元；2016年预计营业收入30.05亿元，净利润5.12亿元。
• 风险提示：公司面临侵权风险、游戏周期风险以及政策风险。

财务预测与估值

市场趋势与竞争格局

• 网络游戏市场：2013年市场规模为841.8亿元，预计2016年将突破1500亿元，三年平均复合增长率约为22%。
• 移动游戏市场：2014年上半年市场规模为125.19亿元，同比增长41.6%，成为增长的主要驱动力。
• 页游市场：2014年上半年市场规模为105.72亿元，同比增长11.5%，但增速放缓，进入平稳增长阶段。
• 端游市场：2014年上半年首次出现负增长，市场集中于腾讯、网易等大厂。
• 海外收入：2013年境外主营收入达11.2亿元，占总收入的77.8%，预计2014年全年境外收入可逾15亿元。

风险提示

1. 侵权风险：公司部分游戏如《武侠Q传》可能面临侵权诉讼，影响其未来业绩。
2. 游戏周期风险：现有游戏在生命周期后期盈利能力下降，新游戏开发面临不确定性。
3. 政策风险：游戏产品可能受到政策审查，如“净网行动”等。

投资评级说明

• 推荐：相对市场表现优于市场。
• 中性：相对市场表现与市场持平。
• 回避：相对市场表现弱于市场。
• 买入：相对大盘涨幅大于15%。
• 增持：相对大盘涨幅在5%～15%之间。
• 中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间。
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

募集资金项目

财务比率

投资建议

公司作为国内游戏行业龙头，具备强大的海外发行能力和持续增长的潜力。随着移动游戏市场的快速增长，公司有望进一步扩大其市场占有率和盈利能力。虽然面临一定的风险，但其估值显著低于行业平均水平，具有较大的上行空间。

总结

昆仑万维凭借其在页游和手游领域的深厚积累，以及强大的海外发行网络，已成为国内游戏行业的领军企业。公司未来增长主要依赖于移动游戏市场的扩张和国际化战略的持续推进。尽管面临侵权、游戏周期和政策等风险，但其盈利预测和估值分析表明，公司具备良好的投资价值和增长潜力。