20170521-中泰证券-昆仑万维-300418.SZ-游戏业务爆发助力业绩高增长_19页_2mb

游戏业务爆发助力业绩高增长总结

核心内容

昆仑万维是一家成立于2008年的公司，专注于打造海外领先的社交媒体和内容平台。公司业务涵盖移动游戏、海外软件商店、社交媒体及投资业务四大板块，以内容付费、广告收入和投资收益作为主要利润增长点。分析师康雅雯首次发布买入评级，目标价为25.73元，当前股价为22.4元。

主要观点

• 游戏业务是核心增长点：公司手游业务占比显著提升，2016年手游收入占比达93%，成为收入的主要来源。自研手游逐步提升，多款新游戏计划在2017年上线，如《轩辕剑之汉之云》、《终结者2》等，显示公司自研能力增强。
• 收购闲徕互娱，拓展地方棋牌游戏市场：通过收购闲徕互娱，公司迅速占领湖南、四川等地市场，闲徕互娱日活跃用户超350万，月收入过亿，成为公司业绩贡献主力。
• 应用商店业务加速商业化：1Mobile和Brothersoft是公司海外软件商店业务的核心，2016年应用商店营收同比增长620%，毛利率显著提升，显示商业化和全球化拓展成效明显。
• 互联网社交平台提升流量入口价值：Grindr和Opera作为主要社交平台，Grindr并表后为公司带来2.86亿元营收，Opera则致力于打造社交化的新闻资讯平台，增强协同效应。
• 投资板块逐步进入回报期：公司通过投资映客、趣店等企业，实现投资收益显著增长，其中趣店可能在美股IPO，有望进一步增厚公司收益。

关键信息

财务指标

• 总股本：1,159百万股
• 流通股本：445百万股
• 市价：22.4元
• 市值：25,964百万元
• 流通市值：9,957百万元
• 2016年营业收入：24.25亿元，同比增长35.52%
• 2016年归母净利润：5.32亿元，同比增长31.14%
• 2017年预计营收：39.08亿元，同比增长61.2%
• 2017年预计归母净利润：9.67亿元，同比增长81.9%
• 2018年预计营收：51.49亿元，同比增长31.8%
• 2018年预计归母净利润：12.62亿元，同比增长30.57%

盈利预测与估值

• 2017年PE：27倍
• 2018年PE：21倍
• 目标价：25.73元
• 估值依据：行业平均2017年31倍PE，考虑游戏主业健康增长、闲徕棋牌业务扩张、平台协同效应及投资板块增值潜力。

风险提示

1. 内容上线进度不达预期：自研游戏可能因各种原因未能按计划上线。
2. 人才流失风险：人才是公司竞争力的核心，流失可能影响业务发展。
3. 市场风险偏好下移：A股市场整体风险偏好下降可能影响估值。
4. 投资板块收益不确定性：投资收益受市场估值影响较大，存在不达预期风险。

业务板块分析

移动游戏业务

• 自研与代理结合：公司自研手游占比提升，如《神魔圣域》等，同时代理《皇室战争》等表现稳定。
• 毛利率回升：2017Q1毛利率因闲徕棋牌游戏高毛利而明显提升。

海外软件商店业务

• 1Mobile与Brothersoft：公司海外软件商店业务增长迅速，2016年营收同比增长620%，毛利率提升明显。

社交媒体业务

• Grindr：全球最大的同性恋社交平台，月活跃用户超350万，收入来源包括会员费和广告。
• Opera：转型为社交化的新闻资讯平台，加入大数据和社交元素，提升市场占有率。

投资业务

• 投资收益显著：公司投资的映客、趣店等企业收益增长明显，投资板块逐步进入回报期。

未来展望

• 收入与利润增长：预计公司2017-2019年收入分别为39.08亿元、51.49亿元、62.3亿元，净利润分别为9.67亿元、12.62亿元、15.79亿元。
• 市场拓展：公司计划通过已覆盖省份渠道进一步下沉，同时拓展东三省市场。
• 协同效应：Grindr、Opera、1Mobile等平台流量有望与游戏内容实现互联互通，提升整体盈利能力。

总结

昆仑万维凭借游戏业务的爆发增长和投资板块的回报，实现了业绩的显著提升。公司未来增长潜力巨大，尤其在自研手游、地方棋牌游戏及互联网平台协同方面，有望持续推动收入和利润增长。分析师首次给予买入评级，目标价为25.73元，显示出对公司未来发展的看好。然而，需关注内容上线进度、人才流失、市场风险偏好及投资收益的不确定性等风险因素。