深度报告-20220418-西南证券-昆仑万维-300418.SZ-游戏业务筑基_持续并购打造新增长极_24页_3mb

报告摘要

昆仑万维业务总结

核心内容

昆仑万维是一家以互联网平台为核心，覆盖游戏、社交、资讯、娱乐及科技股权投资的综合型互联网企业。公司通过持续并购和战略投资，构建了多元化的业务矩阵，包括信息分发平台Opera、语音社交平台StarGroup、休闲娱乐平台闲徕互娱、移动游戏平台ArkGames以及科技股权投资业务。这些业务板块相互协同，形成闭环生态，助力公司实现业绩增长和用户粘性提升。

主要观点

战略投资与并购：公司通过收购Opera、StarGroup及增持Opera股份，实现并表，推动业务多元化发展，增强互联网平台能力。
StarMaker引领K歌社交潮流：StarGroup主打产品StarMaker在海外音频社交领域表现突出，用户数量突破1亿，通过“家族”运营模式提升用户归属感和留存率。
ArkGames与闲徕互娱夯实游戏业务：ArkGames作为公司全球移动游戏平台，推出多款自研和代理游戏，实现稳定收入增长；闲徕互娱深耕下沉市场，房卡模式推动棋牌娱乐市场增长，市场份额达29%。
Opera浏览器与搜索业务强势复苏：Opera在2021年实现营收2.5亿美元，同比增长52.1%，同时打造游戏社区平台GXC，推动“Opera+游戏”模式，进军元宇宙。
盈利预测与估值：预计2021-2023年公司归母净利润分别为17.7亿元、18.4亿元、20.5亿元，对应PE分别为11倍、11倍、10倍。2022年目标市值为265.3亿元，对应目标价22.15元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务表现：2021年前三季度公司实现扣非净利润19亿元，同比增长55.6%，营收达35.7亿元，同比增长18.6%。
用户增长：StarMaker全球用户数破亿，Opera浏览器MAU持续增长，成为用户获取的重要渠道。
业务结构：公司业务主要包括信息分发、语音社交、休闲娱乐、移动游戏和科技股权投资，其中社交网络和网络广告业务成为第二增长曲线。
毛利率与费用率：公司毛利率由2020年的79.2%下降至2021年的75.0%，主要因研发投入增加和新业务拓展；费用率整体保持稳定，销售费用率维持在25%-28%之间，管理费用率下降至15.6%。
行业趋势：全球互联网市场持续增长，移动游戏市场尤为突出，2021年全球移动游戏市场规模达932亿美元，占整体市场的52%。社交媒体用户数增长迅速，日均使用时长稳步上升。

业务板块分析

1. 信息分发平台：Opera

Opera作为全球知名浏览器，已转型为AI驱动的资讯和服务分发平台。
2021年营收达2.5亿美元，同比增长52.1%。
OperaNews成为主要导流工具，带动用户增长。
OperaGX浏览器与GXC游戏社区平台结合，形成“Opera+游戏”闭环生态。

2. 语音社交平台：StarGroup

StarGroup主打产品StarMaker是海外音频社交平台龙头，以在线K歌为核心，拓展直播、休闲游戏等场景。
2021年上半年营收达6.9亿元，同比增长232%，净利率为13.9%。
通过“家族”运营模式增强用户粘性，提升拉新效率和用户留存率。

3. 休闲娱乐平台：闲徕互娱

闲徕互娱深耕下沉市场，推出房卡模式，实现棋牌娱乐变现。
2021年上半年营收达4.9亿元，净利率高达67%。
房卡棋牌市场份额达29%，位居行业第二，具有较强市场竞争力。

4. 移动游戏平台：ArkGames

ArkGames定位为全球移动游戏平台，自研游戏包括《仙剑奇侠传移动版》、《BLEACH境·界-魂之觉醒:死神》、《TheLegendofNeverland》等。
2021年上半年营收3.92亿元，净利润为-0.27亿元，主要因自研游戏集中在下半年上线。
未来计划推出更多游戏，提升盈利水平。

5. 科技股权投资

公司在社交平台、人工智能、生物医药等领域进行产业链投资。
2021年Q3交易性金融资产为12.4亿元，长期股权投资为25.3亿元，合计市值约67亿元。

盈利预测与估值

2021-2023年盈利预测：
- 营收分别为48.5亿元、63亿元、77.9亿元。
- 归母净利润分别为17.7亿元、18.4亿元、20.5亿元。
分部估值：
- Opera板块估值约47亿元，PS为4倍。
- StarGroup板块估值约28.3亿元，PS为2倍。
- 游戏板块估值约123亿元，PE为15倍。
- 股权投资板块估值约67亿元，以原值的70%折价计算。
目标市值：2022年公司目标市值为265.3亿元，对应目标价22.15元，首次覆盖，给予“买入”评级。