20170428-川财证券-昆仑万维-300418.SZ-游戏业务爆发_互联网平台持续推进_28页_2mb

报告摘要

昆仑万维深度研究报告总结

核心内容

昆仑万维（300418.SZ）作为一家从游戏厂商向互联网平台型公司转型的企业，其业务涵盖移动游戏、海外软件商店、社交平台和浏览器工具等多个领域。公司于2017年4月28日首次被给予“买入”评级，目标价为28.5元，当前收盘价为22.1元，市值为250亿元，预计合理市值为330-360亿元。

主要观点

全球移动游戏进入精品竞争阶段：2016年全球移动游戏市场规模达到386亿美元，占整体游戏市场的38%。预计2016-2020年移动游戏市场规模将增长至649亿美元，占全球游戏市场51%，复合增长率达13.9%。全球各市场地区将在未来一到两年全面进入精品游戏竞争。
地方棋牌游戏市场潜力大：地方特色棋牌游戏在三四线城市和农村地区受到欢迎，用户主要通过熟人社交进行传播。房卡模式因其在客户体验、盈利能力和风险控制方面的综合优势，被认为是最优选择。
房卡模式的优势：房卡模式在用户获取和留存方面表现良好，用户通过社交账号一键登录，创建房间，邀请好友，分享战绩。同时，该模式具备较强的盈利能力和较低的风险，是当前较受欢迎的棋牌游戏运营方式。
公司与闲徕互娱的协同效应：2016年昆仑万维收购闲徕互娱，后者成为房卡模式的领先者。闲徕互娱在2016年4-11月实现营业收入4.01亿元，净利润2.42亿元，DAU达到400万左右，预计未来市场份额将持续增长。
全球化流量平台布局：昆仑万维通过投资Opera、Grindr和1Mobile，构建了全球化的流量入口，包括3.5亿用户浏览器平台、700万月活用户社交平台和1400万月活用户应用商店平台。这些平台的协同效应有助于公司进一步拓展全球市场。
投资趣店带来的潜在收益：趣店作为昆仑万维的重要投资标的，其估值在25-50亿美元之间，公司持有的股权价值预计为30-60亿元，将显著提升昆仑万维的市值。

关键信息

2016年业绩表现：公司2016年营业收入24.25亿元，同比增长36%；归母净利润5.31亿元，同比增长31%；扣非后归母净利润5.27亿元，同比增长114%。
2017年业务展望：预计公司2017年游戏业务将大幅爆发，主要得益于自研授权IP手游上线、收购闲徕互娱带来的协同效应及棋牌游戏研发能力的支撑。同时，平台业务月活跃用户达到3.7亿，成为全球领先的互联网流量入口。
财务预测：预计公司2017-2019年EPS分别为0.9元、1.05元和1.25元，对应PE分别为24.4X、20.9X和17.6X。给予2018年25X估值，对应市值304亿元。
投资组合：公司投资多个互联网细分领域，包括趣分期、随手科技、银客网、达达快递、映客等，这些投资有望带来持续的收益增长。

业务板块

业务板块	描述
移动游戏	以昆仑游戏和闲徕互娱为核心，提供地方特色棋牌游戏和自研授权IP手游
海外软件商店	1Mobile和Brothersoft为主要平台，提供超过120万款软件和游戏下载
社交平台	Grindr为全球社交平台，Opera为浏览器工具平台，推动内容平台转型
流量入口	通过Opera、Grindr和1Mobile构建全球流量入口，提升用户粘性