20170404-广发证券-昆仑万维-300418.SZ-_游戏+流量平台+投资_三箭齐发_打造国际化新媒体与数字娱乐平台_19页_2mb

报告摘要

昆仑万维（300418.SZ）总结

核心内容

昆仑万维以“打造国际化新媒体和数字娱乐平台”为核心战略，通过游戏、流量平台及投资布局三大方向推动业务增长。公司2016年营业收入24.25亿，同比增长35.5%；归属母公司净利润5.37亿，同比增长32.6%。预计2017Q1归母净利润1.85~2.14亿，同比增长91.3%~121.3%。公司境外业务占比超7成，有助于降低人民币汇率波动风险。

主要观点

游戏业务：
- 公司加强自研产品投入，2017年预计有6款IP手游上线，包括《终结者》、《偷星九月天》、《死神》、《轩辕剑汉之云》、《洛奇》和《希望OL》。
- 收购闲徕互娱51%股权，迅速占领休闲棋牌类游戏细分市场，成为公司新利润增长点。闲徕互娱专注于“地方特色休闲竞技”产品，走“农村包围城市”路线，打造线上棋牌室。其业务在2016年下半年爆发，月均净利润保持较高水平，于2017年2月1日并表，预计贡献7500~8000万元利润。
- 闲徕互娱盈利模式为“卖房卡”，类似线下麻将馆的茶位费，用户活跃度高，DAU为400万，月均ARPU值为1.5元。
流量平台：
- 投资浏览器与新闻资讯平台Opera，获取全球互联网流量入口，月活跃用户约3.5亿，未来商业模式对标猎豹、今日头条。
- 围绕Grindr打造全球社交网络板块，未来对标陌陌。Grindr是全球最大的同性恋社交平台，拥有超过1000万注册用户，DAU从200万上升至350万。
- 海外应用分发商店1mobile，提供超过120万款软件和游戏应用下载，支持19种语言，MAU达1400万，月均分发超1.2亿次，与游戏业务产生显著协同效应。
投资布局：
- 昆仑万维持有趣店（趣分期）19.21%股权，趣店发展较快，2016年扭亏为盈，1~7月盈利1.58亿。
- 公司已投资众多互联网细分领域龙头企业，包括趣分期、映客、Grindr、Opera等，对视频直播、数字新闻、亚文化、人工智能等领域进行提前布局。
激励计划：
- 推出2017年限制性股票激励计划，授予2,103万股，占总股本1.87%。激励对象包括副总、董秘及中层管理人员和技术骨干，旨在激发员工积极性，确保团队稳定。
盈利预测与评级：
- 首次给予“买入”评级，预计2017~2018年净利润分别为10.2亿、13.1亿，对应PE分别为23倍、18倍。
- 公司游戏研运一体模式步入正轨，游戏内生增长可期；闲徕互娱业绩快速增长，有望大幅增厚并表利润；趣店发展迅速，昆仑持有的股权价值有望重估；激励计划有助于提升员工积极性，推动公司长远发展。

关键信息

财务表现：
- 2016年营业收入24.25亿，同比增长35.5%；净利润5.37亿，同比增长32.6%。
- 2017年预计营业收入35.13亿，净利润10.16亿；2018年预计营业收入48.42亿，净利润13.06亿。
- EPS分别为0.90元、1.16元，PE分别为23倍、18倍。
业务布局：
- 游戏业务：手机游戏占收入近8成，休闲棋牌类游戏成为新利润增长点。
- 流量平台：Opera浏览器与新闻资讯服务，Grindr社交平台，1mobile应用分发平台，均具备全球影响力。
- 投资板块：覆盖互联网金融、视频直播、数字新闻、亚文化、人工智能等多个领域。
风险提示：
- 行业监管政策风险、投资项目业绩不及预期、汇率风险。
股东结构：
- 周亚辉及李琼合计持股超53%，其中周亚辉直接持股16.7%，通过盈瑞世纪间接持股9.7%。
- 公司通过收购、投资等方式扩大市场份额，增强竞争力。
财务比率：
- 毛利率从69%提升至73%，净利率从17%提升至29%。
- ROE从32%稳定在17%~25%之间，ROIC从33%下降至23%，但仍保持较高水平。
- 资产负债率从31.1%下降至20.6%，财务结构更加稳健。
市场表现：
- 公司流通A股市值达236.53亿元，每股净资产从2.38元增长至4.66元。
- P/E从72.5倍下降至18.1倍，P/B从23.4倍下降至4.5倍，EV/EBITDA从21.9倍下降至5.8倍，显示公司估值逐步合理化。