20170410-招商证券-昆仑万维-300418.SZ-游戏布局迎来业绩释放期_平台战略带动估值提升_45页_3mb

昆仑万维（300418.SZ）详细总结

核心内容概览

• 目标估值：30.6元
• 当前股价：21.16元
• 投资评级：强烈推荐-A
• 主要业务板块：游戏、软件应用商店、男同社交平台、互联网金融
• 核心业务增长点：自研IP手游、地方棋牌游戏、海外布局
• 股权价值：公司持有多个风口正劲的细分领域龙头股权，估值至少达到48亿
• 财务预测：2017年净利润预计10.76亿元，2018年预计13.81亿元
• 投资收益：公司投资趣店（19.21%股权），预计股权价值有较大上涨空间

主要观点

1. 游戏业务增长显著：

   • 昆仑万维游戏板块实现从页游向手游的转型，2017年手游业务预计增长迅速，毛利率有望提升。
   • 公司在海外发行方面优势明显，已建立覆盖全球的发行网络，并通过自研IP手游和代理发行推动收入增长。

2. 地方棋牌游戏表现亮眼：

   • 闲徕互娱通过熟人社交模式快速扩张，DAU已达400万，预计年底达到700万。
   • 闲徕互娱采用“房卡”模式盈利，毛利率保持在90%以上，不涉及赌博或传销。

3. 平台战略推动估值提升：

   • 公司三大平台（Opera、1Mobile、Grindr）覆盖全球海量用户，未来数据打通后将提升变现能力与公司估值。
   • 1Mobile定增项目落地，重点拓展东南亚市场；Grindr广告变现能力提升空间大；Opera从浏览器升级为新闻资讯平台。

4. 股权激励计划：

   • 公司在2015年和2017年实施了两次股权激励计划，激励对象包括高管及核心骨干，为公司长期发展提供动力。

5. 趣店股权带来投资回报：

   • 公司持有趣店19.21%股权，趣店计划赴美上市，预计股权价值有较大上涨空间。

关键信息

财务数据（2014-2017年）

游戏业务亮点

• 自研手游：2017年计划上线7款自研IP手游，包括《终结者》、《偷星九月天》、《死神》、《轩辕剑》、《洛奇》等。
• 海外布局：海外收入占比近75%，2015年海外收入达13.24亿元，2016年手游收入增长显著。
• IP储备：公司积极储备大IP，包括《仙剑奇侠传》《轩辕剑》《大富翁》等，未来将进行多种形式的变现。

地方棋牌游戏（闲徕互娱）

• 用户规模：2016年9-11月，DAU达400万，预计年底达700万，月均净利润约1亿元。
• 盈利模式：采用房卡销售模式，与传统商业营销相似，非传销性质。
• 市场定位：聚焦三四线城市及农村用户，用户忠诚度高，付费率过半。

平台战略

• 1Mobile：已上线，覆盖全球20种语言，月活跃用户达1400万，毛利率达95%。
• Grindr：全球男同社交平台，DAU稳定，广告变现潜力大。
• Opera：从浏览器升级为新闻资讯平台，估值有望提升。

风险提示

• 地方棋牌游戏监管政策可能变化。
• 游戏境外市场经营风险。

总结

昆仑万维通过研运一体化和全球发行战略，在手游市场取得显著增长，同时借助地方棋牌游戏的细分市场机会，实现业绩爆发。公司旗下平台业务逐步成熟，未来有望通过数据打通提升变现能力与估值。此外，公司对趣店的投资带来潜在的股权升值空间。整体来看，昆仑万维具备较强的增长潜力与估值提升空间，投资价值显著。