深度报告-20260401-浙商证券-昆仑万维-300418.SZ-昆仑万维深度报告（二）_七问七答_再看昆仑万维投资价值与预期差_20页_1mb

昆仑万维深度报告总结

核心内容概述

昆仑万维（股票代码：300418）作为A股稀缺大模型及出海应用龙头，正从纯投入期向兑现期过渡。报告指出，公司收入增长提速的确定性较大，主要得益于短剧业务、AI视频模型SkyReels、AI音乐业务Mureka、AI社交产品Linky等核心业务板块的快速成长。

主要观点与关键信息

1. 昆仑万维收入增长提速的确定性

• 短剧业务：通过付费平台DramaWave和免费平台FreeReels的组合策略，公司实现了对全球不同层级用户的覆盖。DramaWave与FreeReels双平台MAU突破8000万，MRR超4000万美元，ARR接近4.8亿美元，收入增速亮眼。
• SkyReels多模态大模型：SkyReels-V4在Artificial Analysis文本转视频（含音频）全球榜单中排名第一，领先于Veo 3.1、Sora 2等主流模型，形成系统性代差。其商业模式对标快手可灵，预计年化收入可达2.4亿美元。
• AI音乐业务：Mureka依托StarMaker数据壁垒，2025年11月访问量达437万，环比增长38.45%，位列全球AI音乐生成市场第二，年化流水约1200万美元。
• AI社交业务：Linky单月收入突破100万美元，用户日均AI生产内容上万条，覆盖100多个国家和地区。AI社交市场规模预计2035年达5524.9亿美元，CAGR达31%。

2. 盈利预测与估值

• 盈利预测：FY2025-FY2027营收分别为82/117/148亿元，同比增速为44.18%、43.21%、26.34%。归母净利润分别为-16.1/-0.94/4.38亿元。
• 估值方法：采用SOTP（分项估值）方法，目标市值932亿元，对应目标价74.3元。
• 估值超预期点：
  1. DramaWave付费短剧平台月流水增长超预期；
  2. FreeReels免费短剧平台后续提高广告加载率（adload）可能带来收入弹性；
  3. SkyReels-V4更新后登陆多模态模型核心榜单，初现收入上修可能性；
  4. 艾捷科芯作为控股的AI芯片公司，若研发取得关键进展，将提升估值。

3. 战略与生态布局

• “3+1”战略：昆仑万维推出“3+1”生态架构，以4个SOTA大模型为底座，支撑3大AI原生平台（DramaWave、Mureka、猫森学园）和1个超级智能体（Skywork Super Agents），构建掌握核心流量分发权与定价权的“AI原生平台经济”。
• Matrix-Game3.0：通过物理仿真驱动的实时交互式世界模型创新实践，实现“数据-模型-推理”的三维协同升级，显著提升模型性能与应用能力。
• SkyAnime：作为AI短剧创作工具，通过“聚焦AI精品剧创作链路+2K高清生图+降低成本50%”三大卖点，推动短剧创作迈入“AI工业化”新时代。

4. 财务表现与风险提示

• 财务摘要：2024年营收5662.50百万元，2025年预计8164.42百万元，2026年11692.59百万元，2027年14772.73百万元。归母净利润由负转正，2027年预计4.38亿元。
• 风险提示：
  • AI落地不及预期；
  • 模型开发进度不及预期；
  • 海外短剧买量成本激增；
  • 政策不确定性。

总结

昆仑万维凭借SkyReels多模态大模型、短剧平台DramaWave与FreeReels、AI音乐应用Mureka、AI社交产品Linky等多条业务线，构建起完整的AI内容生态体系。公司通过“付费攻高端、免费打大众”的策略，成功覆盖全球不同层级用户，实现收入增长提速。同时，公司通过“3+1”战略，推动AI原生平台经济的发展，提升商业化能力与市场竞争力。尽管存在AI落地不及预期、模型开发进度、海外买量成本激增和政策风险等潜在挑战，但公司展现出强劲的增长潜力和良好的盈利前景。因此，维持“买入”投资评级。