20191206-华安证券-环保行业2020年度策略：格局重塑，回归本源_23页_1mb

报告摘要

环保行业2020年度策略总结

核心内容

本报告为华安证券发布的环保行业2020年度策略，指出环保行业正经历从“重资产”向“轻资产”转型的关键阶段。行业整体估值趋稳，但板块表现弱于大盘，且公募基金持续低配，反映出市场对行业的悲观情绪。报告认为，国企将成为未来环保产业的中坚力量，推动行业格局重塑。重点推荐碧水源和维尔利两家公司，认为它们具备技术壁垒与轻资产转型优势，有望在水处理和湿垃圾终端处置领域迎来业绩拐点。

主要观点

1. 市场回顾：弱于大势，景气度低落

环保板块全年表现疲软，累计下跌5.04%，成为少数没有取得正收益的板块之一。
估值方面，板块整体止跌至20倍左右，有回暖迹象。
公募基金对环保板块持续低配，持仓市值降至10年新低，仅为2017Q1的3.63%。
运营类资产（如固废、水处理）更受青睐，具备稳健现金流和业绩确定性。

2. 发展方向：轻资产转型之路

环保行业面临结构性问题，民企加杠杆未能改善盈利状况，反而陷入“戴维斯双杀”困局。
国企的进入加速了行业出清，推动行业格局重塑。
环保行业应回归本源，通过技术解决方案解决环境问题，轻重资产分离是必然趋势。
国企在重大项目中将发挥主导作用，具备更强的融资能力和政策执行力。

3. 标的选择：把握行业方向，顺势而为

水处理板块有望迎来拐点，央企/国企将主导水环境综合治理，民企应聚焦技术壁垒。
湿垃圾终端处置市场是未来政策周期的焦点，具备高增长潜力。
推荐碧水源和维尔利，认为其在轻资产转型和湿垃圾处置方面具备竞争优势。

关键信息

4.1 碧水源：业绩拐点确定，轻资产转型再起航

2019年三季度归母净利润同比增长61%，经营性现金流净额达12.38亿元，首次转正。
中交集团战略入股后，公司业务重心转向设备及综合解决方案，提升毛利率至40%-50%。
公司预计2019-2021年归母净利润增长不低于10%、15%、20%，EPS分别为0.44、0.53、0.60元，PE分别为17.55、14.69、12.78倍，给予“买入”评级。