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银行业2020年投资策略总结

核心内容

2020年，银行业经营生态将围绕“促让利”与“控风险”展开，两者统一于维持银行体系稳健性。政策将继续推动银行服务实体经济，通过LPR的“阶梯式”下行降低融资成本，同时强化风险防控，防范区域性银行风险。银行业竞争格局呈现“强者恒强”趋势，国股银行将承担“补短板”政策任务，而中小银行则面临持续“去杠杆”压力。

2020年银行业经营将保持“不温不火”的状态，信贷增速稳中略降，净息差预计收窄7BP，资产质量以稳为主，资本补充力度维持一定强度，盈利增速小幅放缓。

主要观点

• 促让利：政策驱动下，LPR持续下行，降低实体经济融资成本，银行需在负债成本管控和资本补充之间寻求平衡。
• 控风险：防范区域性银行风险，尤其是城商行和农商行，不良率和拨备覆盖率将面临挑战。
• 竞争格局：银行数量将逐步减少，行业分层特征更加明显，大型银行将加强综合金融服务能力，尾部银行面临并购整合压力。
• 信贷结构：重点投向“补短板、强基建、扩小微、控地产、稳零售”领域，其中制造业、基建和小微贷款增长明显。
• 盈利与估值：上市银行盈利增速将有所放缓，但优质银行仍具备持续的Alpha收益能力，重点推荐零售银行、转型初见成效的银行及资产重构的银行。

关键信息

金融环境

• 货币政策加大逆周期调节力度，注重结构性调控，M2增速保持在8~8.5%，人民币贷款增速在10.9~11.6%之间。
• LPR改革后，贷款定价下行，预计拉低生息资产收益率约10BP，净息差收窄7BP。
• 央行将通过定向工具如PSL、再贷款等方式缓解结构性矛盾，MLF多次下调可能带动LPR持续走低。

信贷投放结构

• 补短板：政策驱动制造业贷款增长，特别是高技术制造业中长期贷款增速超过40%。
• 强基建：基建领域信贷增长有望提速，地方专项债发行加速，带动信贷资源流入。
• 扩小微：小微贷款呈现“量增、价降、面扩”的趋势，监管考核力度加大，预计继续加码。
• 控地产：房地产融资延续“稳中从紧”，但调控灵活性增加，按揭贷款需求将维持高位。
• 稳零售：零售转型持续推进，消费贷和信用卡增长良好，按揭贷款定价有下行空间。

资产质量与资本补充

• 上市银行资产质量整体优于商业银行，不良率小幅反弹，但拨备覆盖率持续提升。
• 资本补充是银行稳健经营的重要手段，2020年仍是资本工具发行的大年，尤其是中小银行。

投资建议

• 重点公司：邮储银行（H）、平安银行、招商银行、宁波银行、常熟银行及兴业银行。
• 投资逻辑：优质银行具有稳定的盈利能力和较强的抗风险能力，未来资产端定价有提升空间，ROE保持平稳，盈利增速有望维持。
• 估值分析：邮储银行H股估值较低，存在折价空间；招商银行和兴业银行盈利稳定，具备持续增长潜力。

风险提示

• 宏观经济超预期下行，可能加剧银行资产质量压力。
• 区域性银行风险暴露，可能影响行业整体稳定性。
• 利率市场化进程加快，可能进一步压缩银行净息差空间。

重点公司分析

邮储银行（1658.HK）

• 优势：零售贷款占比高，网点数量多，存款成本低，资产质量优于国有行。
• 估值：H股PB较低，存在折价空间，给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2019-2021年EPS分别为0.70、0.78、0.85元，ROAE分别为12.7%、12.8%、12.6%。

招商银行（600036.SH）

• 优势：零售业务转型成效显著，存款结构优化，ROAE持续提升。
• 估值：PB处于合理区间，维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2019-2021年EPS分别为3.65、4.14、4.77元，ROAE分别为17.5%、17.6%、17.9%。

兴业银行（601166.SH）

• 优势：资产结构优化，不良率下降，金融科技赋能综合化经营。
• 估值：PB较低，维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2019-2021年EPS分别为3.15、3.47、3.98元，ROAE分别为14.4%、14.3%、14.9%。

平安银行（000001.SZ）

• 优势：依托集团资源，零售业务转型成效显著，客户基础稳固。
• 估值：PB处于合理区间，维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2019-2021年EPS分别为2.75、2.92、3.15元，ROAE分别为13.3%、13.1%、14.4%。

总结

2020年，银行业将在“促让利”与“控风险”的平衡中稳健前行。政策将继续支持实体经济融资，同时强化风险防控，推动行业分层和“强者恒强”趋势。重点公司如邮储、招行、兴业和平安，具备较强的盈利能力和抗风险能力，值得重点关注。整体估值处于合理区间，投资建议为“买入”。