银行业2020年投资策略：缓寻芳草，徐步前行-20191206-光大证券-35页_2mb

银行业2020年投资策略总结

核心内容

2020年银行业经营生态以“促让利”与“控风险”的平衡为核心，旨在更好地服务实体经济的同时，防范区域性金融风险。政策推动下，LPR呈现“阶梯式”下行趋势，净息差预计收窄7BP左右，信贷投放结构向“补短板、强基建、扩小微、控地产、稳零售”倾斜。行业整体盈利增速放缓，预计上市银行盈利增速降至5%左右，ROE大体平稳。

主要观点

• 促让利与控风险并重：政策驱动银行让利实体经济，但需控制风险以维持银行体系稳健。这种平衡体现在负债成本从严管控和资本补充力度加大。
• 竞争格局“强者恒强”：大型银行和股份制银行凭借更强的抗风险能力和盈利稳定性，将在未来保持优势，而中小银行面临“去杠杆”压力。
• 信贷结构优化：信贷投放将聚焦于制造业、基建、小微等领域，同时对房地产融资实施“稳中从紧”政策，推动实体经济“去产能”。
• 净息差收窄：LPR改革后，贷款定价下行，叠加负债成本控制，预计净息差小幅收窄。
• 资产质量以稳为主：虽然信用成本有见顶迹象，但不良率可能小幅反弹，需更多资源化解资产质量压力。
• 资本补充持续：监管鼓励银行多渠道补充资本，尤其对中小银行，以增强风险防范能力。

关键信息

金融环境

• 货币政策注重结构性调控，M2增速维持在8%~8.5%之间，人民币贷款增速在10.9%~11.6%之间。
• 全面降准幅度小于150BP，MLF多次下调带动LPR逐步下行。
• 影子银行收缩有限，PSL、再贷款等定向工具将发挥更大作用。

信贷结构

• 补短板：制造业贷款结构性改善，中长期贷款增速达11%，重点支持高技术制造业。
• 强基建：基建领域信贷增长提速，地方专项债发行加速，带动基建投资企稳。
• 扩小微：小微企业贷款呈现“量增、价降、面扩”格局，预计监管要求将更加严格。
• 控地产：房地产融资延续“稳中从紧”趋势，但调控灵活性有所增强。
• 稳零售：零售信贷转型持续推进，住房按揭贷款增量占比维持在25%~30%，利率下行通道明确。

资产质量与风险

• 上市银行资产质量优于整体商业银行，不良率预计小幅反弹，需加强风险抵补。
• 城商行与农商行不良率上升，拨备覆盖率下降，需警惕区域金融风险暴露。
• 2020年是防范金融风险攻坚战收官之年，风险化解资源投入增加。

资本补充

• Basel III框架下资本补充必要性增强：资本充足率、拨备覆盖率等指标持续提升。
• TLAC对四大行提出新要求：2025年资本充足率需达到16%，杠杆率需达到6%。
• D-SIBs评估提升部分股份行资本要求：监管加强流动性、大额风险暴露等管理。

投资建议

• 上市银行ROE大体平稳，盈利增速放缓，但优质银行具备持续Alpha收益。
• 重点关注：大型零售银行邮储（H）、零售转型初见成效的平安、传统优势行宁波、招商、常熟，以及资产重构、盈利进入向上拐点的兴业。

重点公司估值分析

邮储银行（1658.HK）

• 优势：网点最多、零售贷款占比高、存款成本率低。
• 盈利预测：2019-2021年EPS分别为0.70、0.78、0.85元；ROAE分别为12.7%、12.8%、12.6%。
• 估值：H股PB为0.7倍，目标价6.2港币，对应PB 0.8~0.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。

招商银行（600036.SH）

• 优势：活期存款较多、存款成本率低、资产质量优异。
• 盈利预测：2019-2021年EPS分别为3.65、4.14、4.77元；ROAE分别为17.5%、17.6%、17.9%。
• 估值：PB为1.3~1.6倍，维持“买入”评级。

兴业银行（601166.SH）

• 优势：资产结构优化、不良率下降、金融科技投入加大。
• 盈利预测：2019-2021年EPS分别为3.15、3.47、3.98元；ROAE分别为14.4%、14.3%、14.9%。
• 估值：PB为0.6~0.8倍，维持“买入”评级。

平安银行（000001.SZ）

• 优势：依托集团资源，零售转型成效显著。
• 盈利预测：2019-2021年EPS分别为2.43、2.72、3.13元；ROAE分别为13.3%、13.4%、13.7%。
• 估值：PB为0.8~1.0倍，维持“买入”评级。

风险分析

• 宏观经济超预期下行：可能对银行资产质量造成冲击。
• 区域金融风险暴露：区域性银行风险需持续关注。
• 房地产融资风险：房地产市场波动可能影响银行信贷质量。
• 监管政策变化：如资本补充、LPR改革等可能对银行盈利产生影响。

分析师与联系方式

• 分析师：王一峰（执业证书编号：S0930519050002）
• 联系方式：010-56513033；wangyf@ebscn.com
• 联系人：董文欣；010-56513030；dongwx@ebscn.com