A股2020年度策略报告：乘势而动-20191206-华安证券-38页_1mb

华安证券2020年度A股策略报告总结

核心内容概览

本报告由华安证券宏观策略组发布，日期为2019年12月6日。报告分析了2020年A股市场的经济与盈利趋势、流动性与估值变化、市场趋势与行业配置以及主题投资方向，为投资者提供全面的策略建议。

主要观点

• 经济趋势：2020年中国经济将从快速下行过渡到寻底阶段，虽然受贸易摩擦和全球经济放缓影响，但整体仍具韧性，预计全年增速为6.0-6.2%。盈利表现将强于名义经济增长，主要得益于行业结构变迁和集中度提升。
• 估值趋势：2020年A股估值中枢的推动力将从外部转向内部，无风险利率大幅下降需等待明年一季度猪价与房价有效控制后。风险溢价有望回归均值，外资流入速度可能放缓。
• 市场趋势：指数仍有向上空间，主要由政策托底、通胀回落和美联储降息与扩表推动。成长股全年表现突出，消费股需甄别个股业绩，二季度可把握周期股的脉冲性机会。
• 行业配置：科技、金融、地产、基建、汽车、轻工、商贸零售为超配行业。科技行业受益于自主可控与5G发牌行情，金融地产基建具有低估值优势，汽车作为强周期行业值得关注，轻工与商贸零售则受益于国内需求回升。
• 主题投资：重点关注对外开放、5G+、泛在能源互联网及五年规划等主题。

经济与盈利趋势

1.1 陷入长期通缩风险不大

• 2019年三季度GDP增速降至6%，引发对通缩的担忧，但分析表明，中国长期陷入通缩的概率不大。
• 中国进入存量经济时代，增长核心来自效率提升，产业转型升级与消费升级为主要趋势。
• 历史数据显示，经济增速下台阶主要由潜在增速下降或周期性波动引起，2020年经济有望反弹。

1.2 短期经济仍有韧性

• 2020年全球需求将好于2019年，中美贸易冲突缓和概率增加。
• 国内完成第一次库存去化，二次去库存接近尾声，M1、M2等数据反弹，PPI环比转正，显示经济趋于稳定。
• 房地产投资表现强韧性，库存回落至2012年水平，销售低迷对投资的负面影响减弱。

1.3 盈利稳定的趋势

• 企业盈利波动性小于GDP波动，主要由于行业结构变迁和集中度提升。
• 科技行业市值占比从2011年的10.8%提升至2019年的21.8%，具备穿越宏观经济周期的能力。
• 消费行业集中度提升，如食品饮料和家电行业，盈利稳定性增强。

流动性与估值趋势

2.1 无风险利率大幅下降仍需等待

• 全球降息周期已启动，但中国10年国债利率下降幅度小于美国和欧洲。
• CPI上行与PPI下行的分化制约了政策放松节奏，预计明年二季度CPI筑顶后，政策空间将打开。

2.2 风险溢价回归均值

• 当前A股风险溢价为2.6%，高于历史均值，存在均值回归的可能。
• 外资流入速度放缓，但长期趋势不变，预计未来平均每年流入资金规模为3000-4000亿元。

2.3 外资的长期流入趋势

• 外资持续流入A股，2019年上半年外资配置规模已达1.65万亿元。
• 外资偏好食品饮料、家电、非银金融等板块，对行业龙头有明显偏好。

市场趋势及行业配置

3.1 指数：向上仍有空间

• 风险溢价向均值回归，将推动指数上行。
• 明年二季度后，CPI回落和政策宽松将带来股市回升。
• 美联储降息与扩表将提升新兴市场股市表现，尤其是A股。

3.2 配置节奏：消费成长贯穿全年，二季度把握周期股机会

• 成长与消费股全年表现突出，创业板与上证50业绩差逐步收敛。
• 二季度周期股（如汽车）有望跑赢大盘，机构配置比例处于低位。

3.3 配置重点：科技、金融、地产、基建、汽车、轻工、商贸零售

• 科技行业：受益于自主可控和5G发牌，5G产业链迎来发展机遇。
• 金融地产基建：低估值、低涨幅，政策托底将带来反弹机会。
• 汽车行业：需求有望边际改善，新能源和智能驾驶是未来方向。
• 轻工与商贸零售：受益于社零增速回升和需求结构变化，建议关注龙头。

主题配置

4.1 对外开放

• 中国对外开放逐步从贸易、制造业向金融业推进，政策环境改善。
• 建议关注受益于金融开放的头部券商、保险板块，以及服务业开放的电信、教育等领域。

4.2 两张网：5G+ & 泛在能源互联网

4.2.1 5G+

• 5G将推动物联网、VR/AR、车联网、智慧医疗、无线家庭娱乐、社交网络等应用场景。
• 2025年VR/AR市场规模预计达2920亿美元，5G将提升云服务的访问速度。
• 5G助力自动驾驶和智能制造，推动行业变革。

4.2.2 泛在电力物联网

• 国家电网提出“三型两网”战略，泛在电力物联网分两阶段建设，2021年初步建成，2024年全面建成。
• 投资重点为信息化、智能化和营销系统，预计2019年信息化投资额达300亿元，2020年将增长至450亿元。
• 泛在电力物联网将提升能源管理效率，推动智慧能源服务。

关键信息总结

• 经济：2020年经济将呈现前低后高的趋势，盈利稳定，行业分化持续。
• 估值：风险溢价有望回归均值，外资流入趋势不变，但速度放缓。
• 市场：指数有上行空间，成长与消费股全年表现突出，周期股二季度可把握。
• 行业：科技、金融、地产、基建、汽车、轻工、商贸零售为超配行业。
• 主题：对外开放、5G+、泛在能源互联网、五年规划为关注重点。

图表与数据支持

• 图表1-37提供了经济、盈利、估值、流动性、行业配置及主题投资的相关数据支持。
• 数据来源包括Wind、华安证券研究所及外部研究机构，如纽约联储、ABI Research、穆迪等。

总结

华安证券认为，2020年A股市场将在政策托底、流动性释放、风险溢价回归和外资流入等多重因素推动下，继续向上。科技行业因5G和自主可控成为投资重点，消费行业需关注业绩分化，周期性行业如汽车有望在二季度迎来脉冲性机会。对外开放、5G+和泛在能源互联网是未来重点主题，建议投资者关注相关行业及龙头公司。