基于投资者偏好的组合构建-20191206-天风证券-23页_1mb

金融工程：基于投资者偏好的组合构建总结

核心内容

本文主要探讨了不同投资者类型（GARP型、成长型、价值型、价量型）的偏好，并基于这些偏好构建了相应的投资因子，进而形成指数增强组合。通过因子的IC值和ICIR值评估其选股效果，并分析了各组合的年化收益和风险表现。

投资者类型与因子构建

GARP型投资者

GARP型投资者倾向于以相对低的价格买入盈利能力强、成长潜力稳定的公司。构建了以下因子：

• PB-ROE因子：通过PB与ROE的分位数之差衡量，IC均值为-0.0746，ICIR为-3.1920，平均月度多空收益为2.04%，月度多空胜率为80.67%。
• PEG因子：通过PE与增速的分位数之差衡量，IC均值为-0.0595，ICIR为-3.6952，平均月度多空收益为1.67%，月度多空胜率为81.51%。
• GARP因子：将PBROE和PEG因子合成，IC均值为0.0706，ICIR为3.5751，平均月度多空收益为2.08%，月度多空胜率为86.07%。

GARP因子表现：

• 沪深300增强组合：年化超额收益为7.71%。
• 中证500增强组合：年化超额收益为8.22%。

成长型投资者

成长型投资者关注公司成长性，主要通过以下因子衡量：

• 营业收入增速、毛利润增速、营业利润增速、净利润增速：这些因子的IC均值在0.0370至0.0473之间，ICIR在2.3248至3.0180之间。
• 盈利能力改善因子：基于ROE的变化，IC均值为0.0443，ICIR为3.2040，平均月度多空收益为1.18%，月度多空胜率为79.83%。
• 成长因子：综合营业收入、毛利润和盈利能力改善因子，IC均值为0.0495，ICIR为3.1045，平均月度多空收益为1.49%，月度多空胜率为79.51%。

成长因子表现：

• 沪深300增强组合：年化超额收益为7.33%。
• 中证500增强组合：年化超额收益为7.64%。

价值型投资者

价值型投资者注重公司的ROE，认为长期持有股票的收益率大致等于公司的ROE。构建了以下因子：

• 单季度ROE因子：IC均值为0.0548，ICIR为2.5548，平均月度多空收益为1.39%，月度多空胜率为70.34%。
• ROE波动因子：IC均值为-0.0226，ICIR为-1.8738，平均月度多空收益为0.48%，月度多空胜率为63.56%。
• 陆港通持股比例变化率因子：IC均值为0.0278，ICIR为2.5113，平均月度多空收益为0.93%，月度多空胜率为72.50%。
• 价值因子：将ROE、ROE波动和陆港通持股比例变化率合成，IC均值为0.0491，ICIR为2.7216，平均月度多空收益为1.32%，月度多空胜率为72.95%。

价值因子表现：

• 沪深300增强组合：年化超额收益为6.34%。
• 中证500增强组合：年化超额收益为7.51%。

价量型投资者

价量型投资者关注股票价格的短期机会，基于反转或动量现象进行交易。构建了以下因子：

• 价量因子：通过反转、波动、换手率等衡量，IC均值为0.1082，ICIR为4.1812，平均月度多空收益为2.81%，月度多空胜率为84.43%。

价量因子表现：

• 价量因子的中证500增强组合：年化超额收益为6.58%，但各年度收益波动较大。

组合构建与表现

• TOP100等权组合：每期取综合打分最高的100只股票，构建等权组合。自2010年至2019年11月，组合年化收益为20.39%，相对中证500指数超额收益为19.50%。
• 沪深300增强组合：
  • 使用GARP、成长、价值因子，年化超额收益为9.25%，截至2019年11月超额收益为5.01%。
• 中证500增强组合：
  • 使用GARP、成长、价值、价量因子，年化超额收益为11.75%，截至2019年11月超额收益为11.13%。

风险提示

• 模型失效风险
• 因子失效风险

关键信息

• GARP因子的IC均值为0.0706，ICIR为3.5751，表现优于其他因子。
• 成长因子的IC均值为0.0495，ICIR为3.1045，年化超额收益为7.33%。
• 价值因子的IC均值为0.0491，ICIR为2.7216，年化超额收益为6.34%。
• 价量因子的IC均值为0.1082，ICIR为4.1812，但其收益主要体现在空头。
• 沪深300增强组合在2019年表现不佳。
• 中证500增强组合在2014年表现较差。
• 各因子在不同年度表现存在波动性，需注意组合的风险管理。

结论

本文通过分析不同投资者的偏好，构建了多个因子，并基于这些因子形成了沪深300和中证500指数增强组合。结果显示，GARP因子在选股效果和超额收益方面表现最佳，而价量因子虽然IC值较高，但多头收益较弱。组合的年化收益和超额收益均显著优于基准指数，但需注意模型和因子的失效风险。