环保行业2020年度策略报告：格局重塑，回归本源-20191206-华安证券-23页_956kb

环保行业2020年度策略报告总结

核心内容

本报告由华安证券环保与公用事业组发布，日期为2019年12月6日，提出对环保行业的整体评级为增持。报告指出，环保行业在2019年整体表现疲软，板块估值止跌回升，但整体仍落后于市场。行业处于结构性转型期，国企正逐步取代民企成为行业主导力量，环保行业将向轻资产化和高效技术解决方案转型。

主要观点

• 市场回顾：环保板块全年表现弱于大盘，累计下跌5.04%。估值中枢有所回升，但整体仍处于中下游水平。公募基金对环保板块持续低配，持仓市值创十年新低。
• 发展方向：环保行业面临“政策加码与企业爆雷”的结构性矛盾，民企加杠杆未能改善盈利，反而加剧了问题。未来国企将成为环保产业中坚力量，推动行业格局重塑。轻资产转型是行业发展的必然趋势，民企应专注于技术性解决方案。
• 标的选择：看好水处理和固废板块的转型机会，尤其是具备技术壁垒和运营能力的企业。建议关注具备良好基本面和政策支持的公司，如【碧水源】和【维尔利】。

关键信息

1. 市场回顾

• 环保板块全年累计下跌5.04%，跑输大盘指数37.40个百分点。
• 板块估值企稳回升至20倍左右，但整体仍处于中下游水平。
• 公募基金对环保板块持续低配，2019年前三季度环保重仓股持股比例降至0.79%，为近十年最低。
• 固废板块因运营类资产受到青睐，资金净流入；水处理板块资金净流出减少，市场关注度回升。

2. 发展方向

• 环保之殇：政策密集出台但未能提升行业景气度，民企因过度扩张和融资问题陷入债务危机，形成“戴维斯双杀”困局。
• 轻资产转型：民企应聚焦技术解决方案，轻资产化是未来趋势；国企因资源和资金优势，将成为水环境治理等重大项目的主导力量。
• 行业整合：国企对环保民企的收购和入股加速了行业出清，标志着行业格局重塑。

3. 标的选择

• 反转型：水处理板块有望迎来拐点，关注具备稳定运营能力和技术优势的企业。
• 强政策周期：垃圾分类政策进入2.0阶段，终端处置市场成为资金重点投入方向。建议关注【维尔利】，其为A股唯一提供湿垃圾设备工艺输出的企业，已中标上海多个湿垃圾项目。

4. 个股推荐

碧水源

• 业绩反转：2019年三季度归母净利润同比增长61%，经营性现金流净额首次转正，达12.38亿元。
• 轻资产转型：与中交集团合作后，公司专注于设备及解决方案，土建业务交由中交集团负责，轻资产转型初见成效。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.44元、0.53元、0.60元，对应PE分别为17.55倍、14.69倍、12.78倍，评级为“买入”。
• 风险提示：宏观与政策性风险、轻资产转型不及预期、与中交集团协同不及预期。

维尔利

• 业绩增长：2019年三季度净利润同比增长高于营收增速，现金流健康稳健。
• 湿垃圾终端处置：公司中标上海松江、嘉定、金山湿垃圾项目，技术领先，具备稀缺性。
• 盈利预测：2019-2021年EPS分别为0.45元、0.61元、0.70元，对应PE分别为17.02倍、12.38倍、10.92倍，评级为“买入”。
• 风险提示：项目拓展及推进不及预期、垃圾分类终端处置推进不及预期。

风险提示

• 行业政策性风险：政策调整可能影响行业景气度。
• 国企民企协同效应不及预期：国企与民企合作可能不如预期。
• 业绩释放不及预期：企业实际业绩可能未达预期，影响估值。

投资建议

• 评级体系：买入（收益领先沪深300 15%以上）、增持（收益领先5%-15%）、中性、减持、卖出。
• 推荐逻辑：关注具备技术壁垒、运营能力及政策支持的公司，尤其是国企主导的水环境治理和民企技术主导的湿垃圾终端处置领域。

图表说明

报告附有多个图表，涵盖环保行业指数走势、子行业表现、基金持仓变化、企业财务状况等，用于支持分析结论，为投资者提供数据参考。

总结

本报告基于2019年环保行业表现，指出行业正经历从“重资产”向“轻资产”转型的关键阶段。国企成为行业主导力量，推动政策落地和项目执行。建议投资者关注具备技术优势和运营能力的企业，如【碧水源】和【维尔利】，并重视政策驱动下的行业趋势。