20220506-国元证券-李子园-605337.SH-2022年一季报点评_疫情扰动致业绩承压_继续夯实全国化扩张基础_3页_1mb

李子园（605337）2022年一季报点评总结

核心内容概述

李子园于2022年第一季度实现营业收入3.42亿元，同比增长3.28%；归母净利润0.41亿元，同比下降23.59%；扣非后归母净利润0.34亿元，同比下降33.60%。整体业绩基本符合市场预期，但受疫情影响及成本上升影响，利润承压。

主要观点

1. 疫情扰动影响业绩表现

• 疫情对市场的影响：2022年Q1，公司主力市场（华东、华中、西南）因疫情反复，物流运输及消费场景受限，导致营收增速放缓。
  • 华东市场营收1.78亿元，同比增长0.77%
  • 华中市场营收0.70亿元，同比增长1.35%
  • 西南市场营收0.55亿元，同比下降3.38%
• 华南市场表现突出：受疫情影响较小的华南市场实现收入0.14亿元，同比增长82.83%，成为业绩增长的重要支撑。

2. 成本压力与营销投入导致利润下滑

• 成本上升：原材料（如大包粉）价格长期处于高位，尽管公司提前锁价，但成本仍显著上升。
• 营销费用增加：为提升品牌知名度，公司大幅增加营销费用投入，销售费用率同比上升1.32pct至14.77%，达到历史峰值。
• 毛利率与净利率下降：2022年Q1销售毛利率为31.34%，同比下降6.53pct；净利率为11.96%，同比下降4.21pct。

3. 全国化扩张稳步推进

• 渠道建设：截至2022年Q1，公司经销商数量达2666家，环比增加16家，渠道网络持续扩展。
• 产能规划：公司现有五大生产基地，规划产能约35万吨，远期有望突破60万吨，为全国化扩张提供有力支撑。

关键信息

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司维持此前盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为17.5/21.9/26.3亿元，同比增长19.10%/25.00%/20.00%。
• 归母净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.4/4.2/5.2亿元，同比增长30.92%/22.86%/22.60%。
• EPS预测：对应EPS分别为1.59/1.95/2.39元。
• 估值：对应PE分别为20/16/13X，维持“买入”评级。

5. 风险提示

• 疫情反复：可能继续对消费场景和物流运输造成影响。
• 原材料价格持续上涨：可能进一步压缩利润空间。
• 产能投放不及预期：可能影响全国化扩张的进度与效果。

财务数据摘要

财务比率分析

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司全国化扩张基础稳固，市场复苏预期明确，盈利预测乐观，估值处于合理区间。

附注

• 报告作者：分析师 徐偲，执业证书编号S002052105003，联系方式：电话 021-51097188，邮箱 xucai@gyzq.com.cn。
• 联系人：丁旺，电话 021-51097188，邮箱 dingwang@gyzq.com.cn。
• 风险提示：疫情反复、原材料价格持续上涨、产能投放不及预期。