20220418-国元证券-李子园-605337.SH-2021年度报告点评_业绩符合预期_全国化扩张成效初显_3页_1mb
报告摘要
李子园（605337）2021年度报告总结
核心内容
李子园2021年年度报告显示，公司全年实现收入14.70亿元，同比增长35.14%；归母净利润2.62亿元，同比增长22.34%；扣非后归母净利润2.43亿元，同比增长22.73%。尽管整体业绩符合预期，但第四季度营收同比增长14.86%，归母净利润同比下降4.35%，主要受原材料价格上涨和销售费用增加影响。
主要观点
- 业绩表现：公司2021年业绩增长显著，但利润端增长低于营收端，销售毛利率和净利率分别同比下降3.5%和9.5%，反映出成本压力和费用投入对盈利能力的影响。
- 市场表现：公司传统优势区域华东市场营收同比增长28%，重点区域华中、西南市场分别增长40.29%和38.72%，新兴市场如华南、华北、东北、西北区域均实现收入翻倍增长，显示全国化扩张成效初显。
- 产品定位：甜牛奶产品以“口味+健康”为核心定位，已在全国不同区域市场得到初步验证，展现出差异化竞争优势。
- 产能与渠道建设：公司五大生产基地规划产能约35万吨，远期有望突破60万吨；经销商数量增长至2650家，较2020年净增562家，经销商粘性较高，为全国化扩张奠定基础。
- 投资建议：基于2022年新冠疫情的超预期影响及原材料价格高位，公司下调了2022年盈利预测，但维持2023和2024年预测，预计未来三年营收和归母净利润将持续增长，对应PE逐步下降，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据与盈利预测
| 财务数据和估值 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1087.57 | 1469.72 | 1750.44 | 2188.05 | 2625.66 |
| 收入同比(%) | 11.60 | 35.14 | 19.10 | 25.00 | 20.00 |
| 归母净利润（百万元） | 214.57 | 262.49 | 343.66 | 422.21 | 517.65 |
| 归母净利润同比(%) | 18.12 | 22.34 | 30.92 | 22.86 | 22.60 |
| EPS（元） | 0.99 | 1.21 | 1.59 | 1.95 | 2.39 |
| P/E | 34.92 | 28.54 | 21.80 | 17.74 | 14.47 |
财务比率
| 财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 37.18 | 35.88 | 34.91 | 37.00 | 39.00 |
| 净利率(%) | 19.73 | 17.86 | 19.63 | 19.30 | 19.72 |
| ROE(%) | 29.41 | 16.35 | 14.08 | 14.99 | 15.82 |
| ROIC(%) | 36.43 | 25.82 | 20.06 | 20.26 | 20.56 |
| 资产负债率(%) | 35.77 | 23.64 | 18.52 | 17.40 | 16.29 |
| P/B | 10.27 | 4.67 | 3.07 | 2.66 | 2.29 |
| EV/EBITDA | 21.04 | 18.20 | 13.47 | 10.25 | 8.23 |
股票基本信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 52周最高/最低价（元） | 72.6/28.18 |
| A股流通股（百万股） | 84.80 |
| A股总股本（百万股） | 216.72 |
| 流通市值（百万元） | 2931.67 |
| 总市值（百万元） | 7492.01 |
风险提示
- 新冠疫情反复
- 原材料价格持续上涨
- 产能投放不及预期
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司全国化扩张成效初显，经典单品表现稳定，产能和渠道建设持续推进，未来增长潜力较大。
分析师信息
- 分析师：邓晖
- 执业证书编号：S0020522030002
- 联系方式：电话 021-51097188，邮箱 denghui1@gyzq.com.cn
- 联系人：丁旺
- 联系方式：电话 021-51097188，邮箱 dingwang@gyzq.com.cn
报告来源
- Wind
- 国元证券研究所
附注
本报告仅为参考资料，不构成投资建议。如需引用或转载，请与国元证券研究所联系。
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