> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 详细总结 ## 核心内容 公司发布2025年年报，数据显示2025年实现营收21.1亿元，同比增长9.23%；归母净利润为2.9亿元，同比下降7.15%。整体营收增长主要得益于景区和索道业务的扩张，但净利润下滑主要由于景区资源有偿使用费征收管理优化调整，导致成本增加。公司通过投资和改造提升盈利能力和业务结构，以应对当前利润压力。 ## 主要观点 - **景区业务**：2025年黄山景区客流为516.8万人，同比增长5%。景区业务收入为293.20亿元，预计2026-2028年分别增长至306.10亿元、331.46亿元和347.75亿元，毛利率逐步提升。 - **索道业务**：索道及缆车业务营收为8.4亿元，同比增长17.4%。毛利率为75.2%，预计2026年将提升至80%。公司受托管理东海索道，预计2026年7月正式投运，该索道设计单向运力为2100人/小时，有助于提升景区运力，缓解客流瓶颈。 - **酒店业务**：公司推进山上核心酒店北海宾馆的改造升级，并计划投资建设黄山温泉（桃花溪段）和黄山滨江东路12号酒店项目，预计新增近300间客房和490间客房，酒店业务收入预计在2026-2028年分别增长至531.39亿元、557.96亿元和585.86亿元。 - **徽菜业务**：徽菜品牌“徽商故里”入选“中华老字号”，但2025年餐饮板块亏损5441万元。公司正通过优化存量门店经营，推动减亏增效。 - **其他景区**：花山谜窟和太平湖景区2025年分别亏损6139万元和2391万元，公司通过加强山下景区与山上业务联动，丰富产品体验，推动减亏。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 2109.33 | 2250.55 | 2399.49 | 2578.15 | | 增长率 | 9.23% | 6.70% | 6.62% | 7.45% | | 归母净利润(百万元) | 292.48 | 351.35 | 383.97 | 424.71 | | 增长率 | -7.15% | 20.13% | 9.28% | 10.61% | | 毛利率 | 46.86% | 50.03% | 49.22% | 49.00% | | 净利率 | 14.73% | 16.97% | 17.39% | 17.91% | | ROE | 6.24% | 7.26% | 7.44% | 7.70% | | PE | 30.60 | 25.47 | 23.31 | 21.07 | | PB | 1.87 | 1.78 | 1.67 | 1.57 | ### 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.5亿元、3.8亿元、4.2亿元，呈现稳步增长趋势。 - **投资建议**：公司坐拥黄山优质旅游资源，有望在客流持续增长的背景下实现业绩增长，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - **景区客流复苏不及预期**：若客流增长不及预期，可能影响公司整体业绩。 - **政策变动风险**：景区资源有偿使用费政策变化可能对成本产生影响。 - **宏观经济波动风险**：宏观经济环境变化可能影响游客消费意愿和旅游行业整体表现。 ## 关键假设 1. **景区游客数量**：预计2026-2028年分别为553万人、586.2万人、621.3万人。 2. **酒店业务营收增速**：预计2026-2028年分别为8%、5%、5%。 3. **徽菜店数量**：预计2026-2028年分别为41家、46家、51家。 ## 附注 - **分析师信息**：西南证券研究院分析师陈柯伊，执业证号S1250524100003，邮箱ckyyf@swsc.com.cn。 - **数据来源**：Wind，西南证券。 - **投资评级说明**： - 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。 - 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。 - 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。 - 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。 - 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。 ## 附录信息 - **公司地址**： - 上海：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼 - 北京：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼 - 深圳：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼 - 重庆：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼 - **西南证券机构销售团队**：包含多个地区销售团队，联系方式详列，用于投资者咨询和业务对接。