20180412-西部证券-黄山旅游-600054.SH-2017年报点评_业绩符合预期_长期看_旅游+_外延战略落地_9页_626kb

黄山旅游2017年报点评总结

核心内容概述

黄山旅游（600054.SH）2017年业绩表现符合预期，公司营业收入及归母净利润分别同比增长6.86%和17.60%，扣非归母净利润同比增长5.68%。公司业绩增长主要得益于四季度减持华安证券股权带来的利润增厚。整体来看，公司运营效率有所提升，特别是在索道和酒店业务方面。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：17年为17.84亿元，同比增长6.86%。
• 归母净利润：17年为4.14亿元，同比增长17.60%。
• 扣非归母净利润：17年为3.46亿元，同比增长5.68%，与预期一致。
• 毛利率：综合毛利率为50.6%，同比小幅提升0.1个百分点，主要得益于索道、酒店及旅游服务毛利率的改善。
• 费用情况：销售费用同比大幅增长41%，主要由于支付黄山机场奖励款及广告宣传费；管理费用增长8.15%，财务费用下降显著（-171.64%），因公司无金融机构借款。

客流与增长预期

• 进山人次及乘索人次：分别增长2.1%和3.34%，增速放缓主要受天气及境外客流影响。
• 杭黄高铁预期：预计2018年10月开通，将显著缩短江浙沪游客前往黄山的时间，带来客流恢复性增长，预计新增500万人次游客。
• 长期增长潜力：公司“旅游+”外延战略稳步推进，通过剥离地产业务，聚焦于“旅游+”产业布局，未来有望提升游客重游率及人均消费。

战略布局

• “旅游+”模式：公司与黄山市政府及蓝城集团达成合作协议，推进“生态+旅游+农业+颐养”特色小镇建设，合资成立黄山蓝城小镇投资公司。
• 外延拓展：公司已发起设立黄山赛富基金，未来有望加快“旅游+”布局，突破传统景区成长瓶颈。

关键信息

投资评级与目标价

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：18.30元（基于18年30倍市盈率）。
• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为0.61元、0.75元和0.85元，小幅下调18年EPS以考虑境外客流恢复低于预期。

风险提示

• 境外客流恢复不及预期：若中韩关系未改善，境外游客难以明显回流。
• 重大疫情及天气灾害：可能对景区游客量造成较大影响。
• “旅游+”战略合作不达预期：合作可能因战略方向或利益关系影响进度。
• 重大项目开发进度不及预期：项目开发涉及政府审批与资金配套，存在不确定性。

财务数据汇总

投资建议

公司未来增长空间较大，尤其在杭黄高铁开通后，有望迎来客流和利润的双增长。长期来看，“旅游+”战略将有助于拓展业务边界，提升盈利能力。建议投资者关注公司战略落地情况及高铁带来的客流提升效应。

估值分析

公司当前市盈率和市净率均处于合理区间，且未来盈利预测显示公司具备良好的成长性，估值空间充足，维持“买入”评级。