> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 黄山旅游（600054）2025年年报点评总结 ## 核心内容概述 黄山旅游在2025年实现营收21.09亿元，同比增长9.23%，但归母净利润为2.92亿元，同比下降7.15%，扣非净利润为2.62亿元，同比下降17.38%。整体来看，公司业绩增长主要得益于核心景区客流的稳步提升，但利润下滑则主要受到新资源有偿使用费政策的影响。 ## 主要观点 - **客流持续增长**：2025年黄山景区接待游客516.80万人次，同比增长4.99%，索道及缆车运送游客1043.38万人次，同比增长6.31%。索道乘坐比例达到2.02，显示出核心景区强大的吸引力。 - **门票收入增长**：门票客单价达到56.7元，同比增长16.29%，免票政策收窄带来门票收入高增长。 - **毛利率下降**：由于资源有偿使用费政策，公司毛利率下降4.91个百分点至46.86%，净利率下降2.88个百分点至14.73%。 - **新项目带来增长潜力**：北海宾馆改造项目已于2025年9月完成并投入运营，预计2026年将贡献全年业绩。此外，公司拟投资4.12亿元建设温泉综合整治项目，投资5.3亿元建设黄山滨江东路12号酒店项目，为未来业绩提供支撑。 - **东海索道项目推进**：东海索道项目位于黄山风景区东大门，单向运力达2100人/小时，预计投运后将缓解旺季客流压力，公司已公告受托管理该索道，并计划未来注入上市公司，解决同业竞争问题并锁定利润增长。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.36亿、4.02亿、4.67亿，对应PE分别为26.5X、22.1X、19.0X，给予“买入”评级。 - **财务指标趋势**：公司经营性现金流持续增长，投资性现金流为负，但逐渐收窄，融资性现金流也为负，但幅度减小，现金增加额逐年上升，显示公司现金流管理能力增强。 ## 关键信息 ### 股票数据 - **总股本/流通股本**：7.29亿/5.13亿 - **总市值/流通市值**：88.84亿/62.52亿 - **12个月内最高/最低价**：14.76元/11.08元 ### 营收与利润 - **2025年营收**：21.09亿元，同比增长9.23% - **2025年归母净利润**：2.92亿元，同比下降7.15% - **2025年扣非净利润**：2.62亿元，同比下降17.38% - **2026-2028年归母净利润预测**：3.36亿、4.02亿、4.67亿，分别同比增长14.74%、19.74%、16.17% ### 财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 19.31亿 | 21.09亿 | 23.59亿 | 26.54亿 | 29.28亿 | | 营业成本 | 9.31亿 | 11.21亿 | 12.64亿 | 13.83亿 | 14.89亿 | | 营业利润 | 5.08亿 | 4.89亿 | 5.38亿 | 6.45亿 | 7.49亿 | | 归母净利润 | 3.15亿 | 2.92亿 | 3.36亿 | 4.02亿 | 4.67亿 | | 毛利率 | 51.78% | 46.86% | 46.44% | 47.90% | 49.14% | | 销售净利率 | 16.31% | 13.87% | 14.22% | 15.14% | 15.94% | | ROE | 6.76% | 6.12% | 6.73% | 7.66% | 8.43% | | PE | 28.20 | 30.37 | 26.47 | 22.11 | 19.03 | ### 风险提示 - **限流政策趋严**：可能导致游客数量减少。 - **东海索道审批不确定性**：价格和资产注入审批进度及节奏存在不确定性。 - **恶劣天气影响**：可能影响游客数量及运营安全。 - **新项目收益不及预期**：存在新项目收益未达预期的风险。 ## 投资评级说明 ### 行业评级 - **看好**：行业整体回报高于沪深300指数5%以上； - **中性**：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； - **看淡**：行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 ### 公司评级 - **买入**：个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； - **增持**：个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； - **持有**：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； - **减持**：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； - **卖出**：个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 ## 总结 黄山旅游在2025年表现出良好的客流增长势头，但受资源有偿使用费政策影响，利润有所下滑。公司通过存量改造和新项目投资，持续增强盈利能力，未来增长潜力较大。东海索道项目将为公司带来新的客流和利润增长点，但其审批进度存在不确定性。总体来看，公司具备较好的发展潜力，投资建议为“买入”。