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黄山旅游（600054）2025年年报点评总结

核心内容概述

黄山旅游在2025年实现营收21.09亿元，同比增长9.23%，但归母净利润为2.92亿元，同比下降7.15%，扣非净利润为2.62亿元，同比下降17.38%。整体来看，公司业绩增长主要得益于核心景区客流的稳步提升，但利润下滑则主要受到新资源有偿使用费政策的影响。

主要观点

• 客流持续增长：2025年黄山景区接待游客516.80万人次，同比增长4.99%，索道及缆车运送游客1043.38万人次，同比增长6.31%。索道乘坐比例达到2.02，显示出核心景区强大的吸引力。
• 门票收入增长：门票客单价达到56.7元，同比增长16.29%，免票政策收窄带来门票收入高增长。
• 毛利率下降：由于资源有偿使用费政策，公司毛利率下降4.91个百分点至46.86%，净利率下降2.88个百分点至14.73%。
• 新项目带来增长潜力：北海宾馆改造项目已于2025年9月完成并投入运营，预计2026年将贡献全年业绩。此外，公司拟投资4.12亿元建设温泉综合整治项目，投资5.3亿元建设黄山滨江东路12号酒店项目，为未来业绩提供支撑。
• 东海索道项目推进：东海索道项目位于黄山风景区东大门，单向运力达2100人/小时，预计投运后将缓解旺季客流压力，公司已公告受托管理该索道，并计划未来注入上市公司，解决同业竞争问题并锁定利润增长。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.36亿、4.02亿、4.67亿，对应PE分别为26.5X、22.1X、19.0X，给予“买入”评级。
• 财务指标趋势：公司经营性现金流持续增长，投资性现金流为负，但逐渐收窄，融资性现金流也为负，但幅度减小，现金增加额逐年上升，显示公司现金流管理能力增强。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通股本：7.29亿/5.13亿
• 总市值/流通市值：88.84亿/62.52亿
• 12个月内最高/最低价：14.76元/11.08元

营收与利润

• 2025年营收：21.09亿元，同比增长9.23%
• 2025年归母净利润：2.92亿元，同比下降7.15%
• 2025年扣非净利润：2.62亿元，同比下降17.38%
• 2026-2028年归母净利润预测：3.36亿、4.02亿、4.67亿，分别同比增长14.74%、19.74%、16.17%

财务指标预测

风险提示

• 限流政策趋严：可能导致游客数量减少。
• 东海索道审批不确定性：价格和资产注入审批进度及节奏存在不确定性。
• 恶劣天气影响：可能影响游客数量及运营安全。
• 新项目收益不及预期：存在新项目收益未达预期的风险。

投资评级说明

行业评级

• 看好：行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
• 中性：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
• 看淡：行业整体回报低于沪深300指数5%以下。

公司评级

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；
• 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；
• 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
• 卖出：个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。

总结

黄山旅游在2025年表现出良好的客流增长势头，但受资源有偿使用费政策影响，利润有所下滑。公司通过存量改造和新项目投资，持续增强盈利能力，未来增长潜力较大。东海索道项目将为公司带来新的客流和利润增长点，但其审批进度存在不确定性。总体来看，公司具备较好的发展潜力，投资建议为“买入”。