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神火股份（000933.SZ）一季度业绩表现亮眼，电解铝高景气有望持续

核心内容

神火股份于2021年4月15日发布了一季度业绩报告，显示出强劲的业绩增长，主要受益于电解铝业务量价齐升。公司2021年一季度实现总营收68.3亿元（同比+85.2%），归母净利润5.86亿元（同比+1469%），扣非后归母净利润5.15亿元（同比+672%）。其单季业绩较2020年全年业绩（3.58亿元）增长63.5%，表现出色。

主要观点

• 业绩表现亮眼：公司Q1业绩增长显著，主要得益于电解铝业务的量价齐升，释放了较大的业绩弹性。
• 铝价上涨推动利润：Q1电解铝不含税售价同比上涨23.72%，同期长江有色A00铝均价（含税）为16249元/吨，同比+22.3%，环比+3.2%。
• 成本控制良好：尽管吨铝成本同比增加4.89%，但远低于价格涨幅，提升了整体盈利能力。
• 未来增长预期明确：公司计划在2021年实现电解铝产量160.5万吨（同比+57%），并制定了2022-2024年业绩增速不低于10%、15%、20%的股权激励目标。
• 盈利预测上调：基于Q1业绩表现和铝价中枢上移的预期，公司2021-2023年归母净利润预测为25.6/32.9/36.6亿元，同比分别增长613.2%、28.6%、11.3%；EPS分别为1.15/1.47/1.64元，对应PE分别为9.7/7.5/6.8倍。
• 煤炭产能扩张：子公司新密超化拟收购郑州天宏70%股权，涉及李岗煤矿，预计2026年9月达产，届时公司煤炭产能将增加240万吨，年均净利润贡献约3.8亿元，归母净利约0.95亿元。
• “碳中和”政策利好：水电铝产能占比达53%，在“碳中和”背景下具备成本优势，有望在存量产能中脱颖而出。

关键信息

• 股价与估值：当前股价为11.10元，总市值247.69亿元，流通市值210.96亿元，PE为9.7倍，P/B为2.7倍。
• 风险提示：
  • 煤、铝价格下跌超预期
  • 煤矿停减产风险
  • 云南项目进展不及预期
• 财务指标：
  • 营业收入：2021年预计310.57亿元，同比增长65.1%
  • 归母净利润：2021年预计25.56亿元，同比增长613.2%
  • 毛利率：2021年预计26.1%，持续提升
  • 净利率：2021年预计8.2%，稳步增长
  • ROE：2021年预计22.2%，显著改善
  • 资产负债率：2021年预计77.3%，逐步下降
  • 每股收益：2021年预计1.15元，同比增长显著

估值方法与局限性说明

本报告采用的估值方法基于多种假设，可能因不同假设而产生较大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，仅供参考。

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