20150511-招商证券-信用债市场周报_钢铁产业债发行人2014年年报及2015年一季报梳理_12页_2mb

钢铁产业债发行人2014年年报及2015年一季报梳理总结

核心内容概览

本报告梳理了2015年5月11日前钢铁产业债发行人的财务表现及信用评级变动情况，并对信用债市场进行了分析。

信用评级调整

• 上周共有9家发行人发生跟踪评级调整，其中：
  • 3家为展望下调
  • 2家为评级下调
  • 4家为评级上调
• 评级及展望下调的全部为产业债发行人，评级上调的均为金融债发行人。
• 具体受影响的发行人包括：
  • 11安钢01、11安钢02：已被ST
  • 11三钢01、11三钢02：若在6月30日前未上调评级，存在被ST风险
  • 11凌钢债：若跟踪评级被下调，存在被ST风险
  • 北营钢铁、八一钢铁、攀钢集团、酒钢集团、重庆钢铁、马钢集团：连续亏损，面临评级下调风险
  • 鞍钢集团：盈利好转

钢铁产业盈利状况

• 截至2015年5月8日，41家钢铁产业债发行人中，34家披露了2014年年报，31家披露了2015年一季报。
• 在已披露2015年一季报的31家中，有13家实现盈利，较2014年Q1的17家和2014年年报的23家均出现下降。
• 13家盈利发行人中，梅山钢铁和南钢钢铁的盈利增长分别达到 703% 和 350%，包钢股份和鞍钢集团扭亏为盈，分别增长 195% 和 120%。
• 在18家亏损企业中，有6家为首次亏损，5家亏损增加，7家亏损减少。

市场点评与策略展望

一级市场

• 信用债供给基本稳定，发行利率延续回落。
• 上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行1011亿元，偿还规模595亿元，净融资额417亿元。
• 短融和中票为最大贡献因素，企业债和公司债继续缩量。
• 城投债发行108亿元，偿还130亿元，净融资额-22亿元。
• 交易商协会公布的发行指导利率延续下行趋势：
  • 1年期各等级下行6-9BP
  • 3年期各等级下行2-4BP
  • 5年期各等级下行3-6BP
  • 7年期各等级下行0-2BP
  • 10年期各等级下行1-2BP

二级市场

• 银行间市场收益率曲线陡峭化下行，短融下降尤为明显。
• 交易所市场信用债成交较为低迷。
• 银行间信用品收益率进一步回落，带动信用利差收窄。
• 等级利差整体盘整，高等级中长期限品利差下行，低等级品种等级利差上行。
• 公司债涨多跌少，AA级别成交最多；城投债也涨多跌少，成交集中在AA品种。
• 交易所市场中，ST银基债出现较大幅度回调。

关键信息与主要观点

市场趋势

• 信用债市场整体宽松，发行利率下行，信用利差收窄。
• 短端收益率下降明显，中长端略有上行，收益率曲线进一步陡峭化。
• 信贷需求旺盛，但货币政策传导机制存在阻滞，信用投放不足。
• 信用事件仍遵循“定点试爆”策略，信用风险溢价进一步抬升概率不高。

投资策略

• 建议继续坚持信用债低等级短久期策略，选择实质性违约风险不大的个券以获取超额收益。
• 随着信用事件常态化，信用债投资进入“精细化择券”时代，需强化对发行人核心竞争力和财务可持续性的分析。
• 关注ST戴帽和评级下调带来的估值波动风险，尤其是11三钢01、11三钢02和11凌钢债。

经济与政策环境

• 4月进出口数据均下滑，外部需求疲弱，内需不足。
• 4月CPI同比增长 1.5%，弱于历史同期，通缩预期依然存在。
• 央行指出，贷款需求旺盛，政策层面强调“疏通货币政策向实体经济的传导渠道”和“解决重大基础设施项目资金循环不畅问题”。
• 稳增长和宽信用政策效果逐步显现，基本面有望企稳回升，从而弱化系统性风险。

总结

本报告指出，2015年5月，钢铁行业盈利出现边际恶化，部分企业面临评级下调和ST风险。信用债市场整体宽松，短端收益率下降明显，中长端略有上行，收益率曲线陡峭化。建议投资者继续采用低等级短久期策略，同时加强精细化择券能力，关注政策对信用传导机制的影响及市场风险变化。