20201009-太平洋-天铁股份-300587.SZ-天铁股份研究报告_轨交减振降噪龙头地位稳固_关注建筑减隔震布局进展_20页_1mb

天铁股份研究报告总结

一、公司核心业务与产品体系

天铁股份专注于轨道工程橡胶制品的研发、生产和销售，主要产品包括：

• 隔离式橡胶减振垫
• 弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴
• 弹簧减振器（含橡胶弹簧与钢弹簧）
• 嵌丝橡胶道口板
• 建筑减隔震产品（通过可转债项目布局）

公司产品覆盖城市轨道交通、高速铁路、重载铁路和普通铁路等多个领域，已应用于全国30多个城市的100余条城市轨道交通线路及部分铁路项目。产品体系齐全，能够满足不同等级的减振需求，生产工艺和配方设计达到国内先进水平，且参与多项行业标准的编制，具备较强的工程经验。

二、下游城轨发展与减振降噪需求

城市轨道交通是“新基建”的重要方向，未来增长空间广阔。根据2020年上半年数据，中国内地累计投运城轨交通线路6917.62公里，新增约181.42公里，预计下半年还将新增约800公里。“十三五”期间累计审批城轨项目金额约2.7万亿元，其中2018-2019年审批近1万亿元，2020年上半年新增2306.15亿元。

随着城镇化推进和降噪标准提升，城轨建设需求与环保要求将共同推动轨交减振降噪产业的快速发展。公司作为轨交减振降噪领域的龙头，将持续受益于这一趋势。

三、可转债融资布局建筑减隔震

公司于2020年3月发行3.99亿元可转债，用于建设以下三个项目：

• 弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴生产线
• 弹簧隔振器产品生产线
• 建筑减隔震产品生产线

募集资金总投入为3.46亿元，预计全部达产后年均销售收入3.16亿元，年均净利润5195万元。其中，建筑减隔震产品预计年产能7200套，年收入6013万元，净利润1224万元。公司预计2-3年内可实现建筑减隔震业务的规模化生产。

四、财务分析与盈利预测

预计2020-2022年归母净利润分别为1.93亿、2.45亿、2.78亿，EPS分别为0.63元、0.79元、0.90元，对应PE分别为25倍、20倍、18倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

五、风险提示

• 《建设工程抗震管理条例》落地不及预期
• 基建资金收紧
• 城轨审批收紧

六、公司盈利能力与费用管理

• 公司主营轨交减振产品，毛利率较高，近三年分别为61.77%、55.83%、51.04%，主要受产品结构变化影响，且随着市场竞争加剧，毛利率有下降趋势。
• 费用管控较好，整体较为稳健，18-19年费用略有上升，但公司持续投入研发以拓展新产品类型。
• 短期偿债能力较强，2020年中报显示流动比率、速动比率、现金比分别为1.94、1.64、0.48，即期偿付保障较好。

七、行业与公司评级

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月行业回报高于市场5%以上
  • 中性：预计行业回报介于-5%与5%之间
  • 看淡：预计行业回报低于市场5%以下

• 公司评级：

  • 买入：预计个股相对大盘涨幅在15%以上
  • 增持：预计个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：预计个股相对大盘涨幅低于-5%

八、分析师信息

• 王介超（太平洋证券钢铁建筑首席分析师）

  • 电话：18600570430
  • 执业证号：S1190519100003
  • 经历：钢铁行业及建筑行业8年经验，主编国家标准，拥有多项专利

• 任菲菲（建筑行业分析师）

  • 电话：13046033778
  • 执业证号：S1190520010001
  • 经历：3年卖方研究经验，硕士毕业于英国南安普顿大学

九、销售团队信息

公司销售团队覆盖全国多个地区，包括华北、华东、华南等，拥有多个销售总监和销售人员，联系方式详见表格。