深度报告-20210712-安信证券-天铁股份-300587.SZ-轨交减振龙头快速成长_新兴业务助力业绩估值提升_26页_2mb

天铁股份（300587.SZ）总结

核心内容

天铁股份是国内轨道交通橡胶减振产品的民营龙头企业，成立于2003年，2017年上市，主营业务为轨道交通橡胶减振设施的研发、生产和销售。公司产品种类齐全，覆盖轨道交通减振降噪的多个领域，包括隔离式橡胶减振垫、弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴、钢轨波导吸振器、轨下橡胶垫板、弹簧减振器、扣件等，可实现轨道交通减振产品的全系列覆盖。产品已应用于国内近40个城市近百条轨道交通建设项目中，品牌知名度和市场地位不断提升。

主要观点

1. 业务拓展：公司积极拓展建筑隔震和新能源锂化物业务，分别通过自研和股权收购方式布局，形成多元化发展路径，增强公司整体竞争力。
2. 业绩增长：2016-2020年公司营收CAGR达43.63%，归母净利润CAGR达29.13%，2020年营收12.35亿元，净利润1.96亿元，盈利能力显著提升。
3. 产能扩张：公司通过发行可转债和定增募集资金，推进多条减振产品生产线建设，提升产能利用率和供货能力，保障业绩释放。
4. 行业前景：随着我国城镇化率提升和交通强国战略推进，城市轨道交通建设投资持续增长，减振降噪需求空间广阔，公司有望受益。
5. 投资建议：公司为轨交减振优质龙头，技术实力强，产品丰富，具备较强的市场竞争力，首次覆盖给予“买入-A”评级，目标价16.95元。

关键信息

• 业务结构：公司主营业务为轨道交通减振产品，2020年占比65.10%，其他业务如建筑隔震、锂化物等占比提升至34.98%。
• 财务表现：2020年净利率提升至17.15%，ROE达16.15%，经营性现金流净流入0.43亿元，货币资金达2.35亿元。
• 产能建设：2020年发行可转债，用于橡胶套靴和弹簧隔振器生产线建设，预计2022年3月投产。2021年定增计划用于橡胶减振垫和钢轨波导吸振器产线建设，预计2026年完全达产。
• 政策支持：《交通强国建设纲要》和《国家综合立体交通网规划纲要》推动城市轨道交通建设，建筑抗震政策落地将释放建筑隔震需求。
• 市场前景：预计2021-2023年公司营收分别为19.90亿元、30.28亿元和42.35亿元，归母净利润分别为3.49亿元、5.59亿元和7.79亿元，EPS分别为0.60元、0.96元和1.35元，动态PE分别为20.1倍、12.6倍和9.0倍，PB分别为3.4倍、2.8倍和2.3倍。

结构分析

1. 公司概况

• 发展历程：公司成立于2003年，2017年上市，专注轨交减振产品多年，产品种类齐全。
• 股权结构：家族控股企业，股权集中，结构稳定，实际控制人为王美雨、许吉锭夫妇及其子许孔斌，合计持股32.28%。
• 业务发展：公司营收快速增长，从2016年的2.90亿元增长至2020年的12.35亿元，5年CAGR达43.63%。业务范围扩大，进军新能源和建筑隔震领域。

2. 财务分析

• 归母净利润：2016-2020年归母净利润CAGR达29.13%，2020年达1.96亿元。
• 毛利率变化：2016年毛利率70.75%，2020年降至48.31%，主要因原材料成本上涨和产品结构变化。
• 净利率与ROE：2020年净利率17.15%，ROE达16.15%，同比提升3.24个pct。
• 经营性现金流：2020年净流入0.43亿元，货币资金达2.35亿元，占总资产比重7.91%。

3. 行业分析

• 轨道交通建设：2011-2020年轨道交通建设投资CAGR达16.20%，2020年在建线路可研批复投资达45289.3亿元。
• 减振降噪需求：轨道交通减振降噪需求提升，2019年交通类产值占全国噪声与振动污染防治行业总产值比重达39.06%。
• 建筑隔震政策：国常会通过《建设工程抗震管理条例（草案）》，要求高烈度设防地区新建公共建筑采用减隔震技术，公司建筑隔震业务有望受益。

4. 公司优势

• 产品体系：公司产品种类齐全，覆盖轨道交通减振降噪的全系列需求，形成综合解决方案服务商优势。
• 产能优势：公司主营产品产能利用率均超过100%，2020年隔离式橡胶减振垫、套靴和钢轨波导吸振器产能利用率分别达200.73%、288.46%和140.40%。
• 新兴业务：建筑隔震和锂化物业务发展良好，建筑隔震产品预计2022年3月投产，锂化物业务预计2023年产能提升。

5. 盈利预测与投资建议

• 营收预测：预计2021-2023年营收分别为19.90亿元、30.28亿元和42.35亿元，分别同比增长61.12%、52.14%和39.85%。
• 净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为3.49亿元、5.59亿元和7.79亿元，分别同比增长77.9%、60.1%和39.5%。
• 投资建议：公司为轨交减振龙头，技术实力强，产品丰富，具备较强的市场竞争力，首次覆盖给予“买入-A”评级，目标价16.95元。

风险提示

• 宏观经济波动
• 疫情控制不及预期
• 政策推进不及预期
• 募投项目建设不及预期
• 固定投资下滑
• 产品出售不及预期
• 人员流失
• 客户经营状况下滑
• 行业竞争加剧
• 收购及定增进度不及预期