深度报告-20211010-国盛证券-天铁股份-300587.SZ-多元业务赋能_轨交减振龙头迎快速发展期_38页

天铁股份（300587.SZ）总结

公司概要

天铁股份是国内轨交减振行业的重要企业，主营轨道工程橡胶制品，包括隔离式橡胶减振垫、橡胶套靴等产品，广泛应用于城市轨道交通、高速铁路、重载铁路等领域。公司掌握多项核心技术，产品性能业内领先。公司积极拓展业务版图，布局建筑减隔震、轨交装备制造及锂化物市场，形成多元业务协同发展的格局。

行业分析

轨交减振

城轨是公司减振产品的主要应用领域，近年来随着减振降噪政策趋严，城市新建线路中减振降噪区段覆盖率逐步提升。城际铁路、高速铁路及重载铁路的建设趋势也将带动铁路领域减振产品需求增长。

建筑减隔震

2021年5月，《建设工程抗震管理条例》获国常会审议通过，成为首个国家层面的强制性建筑减隔震应用政策，预计短期内行业需求将快速增长。我们测算，到2025年新建建筑减隔震市场规模约为126亿元，存量改造市场规模约为1357亿元。

竞争优势

公司具备较强的技术实力和产品性能优势，拥有国家级CNAS认证实验中心及仿真轨交实验平台，与高校及科研机构合作开展重点技术攻关。公司已从单一产品供应商转型为轨交减振系统解决方案提供商，产品体系完整，毛利率及ROE水平高于行业平均水平，盈利质量较高。

公司与下游大客户建立了长期稳定的合作关系，中铁及铁建为其前两大客户，营收占比超50%，客户粘性强，有助于公司业绩的持续增长。

成长驱动力

轨交主业

公司轨交减振产品产能利用率已接近饱和，2020-2021年已投资及计划投资五个扩产项目，预计2022-2024年陆续投产，将显著提升业务承接能力，扩大主业规模。

建筑减隔震

公司建筑减隔震产品已进入批量生产阶段，待产能释放后有望直接受益于市场快速扩容。

锂化物

公司通过收购江苏昌吉利进入锂化物市场，其锂盐及烷基锂产品下游为锂电池原料，行业景气度较高。公司计划投资10亿元建设年产5万吨锂盐、3800吨烷基锂的产线，项目达产后年均产值可达50亿元，有望成为新的盈利增长点。

盈利预测与投资建议

公司2021-2023年预计归母净利润分别为3.3/5.0/7.0亿元，同比增长70%/49%/42%，EPS分别为0.58/0.86/1.21元，2020-2023年CAGR为53%。当前股价对应的PE分别为36/24/17倍，公司竞争优势突出，成长性优异，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 募投项目投产不及预期
• 下游市场需求下降或扩容不及预期
• 政策推进不及预期

财务指标概览

财务表现

成长能力

• 营业收入增长率：101.9% / 24.8% / 50.5% / 37.7% / 33.9%
• 归母净利润增长率：62.6% / 54.7% / 70.3% / 48.8% / 41.6%

获利能力

• 毛利率：51.0% / 48.3% / 50.9% / 50.8% / 50.2%
• 净利率：12.8% / 15.9% / 18.0% / 19.4% / 20.5%
• ROE：12.8% / 12.3% / 17.7% / 21.9% / 24.5%

偿债能力

• 资产负债率：48.2% / 41.7% / 45.4% / 45.2% / 47.0%
• 净负债比率：37.8% / 22.7% / 30.2% / 33.9% / 33.1%

营运能力

• 总资产周转率：0.5 / 0.5 / 0.6 / 0.6 / 0.6
• 应收账款周转率：1.3 / 1.3 / 1.6 / 1.7 / 1.8
• 应付账款周转率：1.9 / 1.8 / 1.8 / 1.8 / 1.8

业务结构与产品体系

公司业务涵盖轨交、化工、装备制造三大板块，其中轨交减振产品为主要收入来源，2020年占比为65.1%。主要产品包括隔离式橡胶减振垫、弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴、钢轨波导吸振器等，其中隔离式橡胶减振垫和橡胶套靴应用最为广泛。

未来展望

公司未来成长动力充足，轨交主业持续扩张，建筑减隔震市场即将迎来快速扩容，锂化物业务具备良好的发展前景。公司凭借技术优势和客户资源，有望在轨交减振领域保持领先地位，并在新业务领域实现突破，推动业绩持续增长。