20250505-国盛证券-再升科技-603601.SH-材料优势持续赋能无尘空调业务_产业链全面布局_3页_752kb

再升科技2024年年报及2025年一季报显示，公司收入与利润实现显著增长。2024年营收147.6亿元，同比下滑10.87%，但剔除悠远环境并表影响后收入增长12.9%；归母净利润达9.075亿元，同比增长137.99%，其中非经常性损益贡献3.45亿元，信用减值损失大幅减少（同比减3540万元，降幅781%）及投资收益（含参股公司悠远环境、松下新材料等）增长1782倍为主要驱动因素。扣非后归母净利润5.625亿元，同比增幅192.52%。2025年Q1营收32.4亿元，同比下滑45.9%，但归母净利润增长369%，扣非后增长675%。

公司业务分为干净空气材料、无尘空调产品及高效节能三大板块：2024年干净空气材料收入53.7亿元，下滑21.7%（主要因玻纤过滤材料减少），但PTFE膜材收入增速较快；无尘空调产品收入12.8亿元，同比下滑70.2%，剔除悠远环境影响后板块收入增长3967%；高效节能板块收入77.6亿元，同比增长1911%，受益于绿色建筑与家电市场拓展。2025年Q1干净空气材料收入继续下滑11.5%，但PTFE膜材保持高增；无尘空调产品收入同比增长3439%；高效节能板块收入同比下降51.1%。

毛利率受销售结构影响，2024年综合毛利率21.96%（同比微增0.04pct），干净空气材料毛利率提升3.71pct（因PTFE膜材占比上升），无尘空调及高效节能毛利率分别下降4.1%和1.3%。2025年Q1综合毛利率增至25.1%，推测与PTFE等高附加值产品占比提高有关。费用端2024年期间费用率15.99%，同比降0.8%（销售、管理、财务费用率分别降0.31/0.56/0.42pct，研发费用率微升0.5%但绝对额减少）；2025年Q1费用率升至16.64%（销售与研发费用率分别增19.2%/14.1%），管理及财务费用率下降0.63%。销售净利率2024年为7.1%，同比增42.9%；2025年Q1升至10.89%，同比增0.87%。

现金流方面，2024年经营性现金流净额22.4亿元，同比增长显著（较去年同期166万元），主要因销售回款增加（2024年销售收现比达88.51%，同比增14.28%）及悠远环境出表贡献；2025年Q1经营性现金流净额7149万元，同比增幅140.33%。盈利预测方面，因市场需求低迷，2025-2027年归母净利润预计分别为1亿/12亿/14亿元，对应PE为37X/30X/25X，维持"买入"评级。主要风险包括下游新兴应用需求不足、竞争格局恶化及原材料价格波动。