20181029-东北证券-9月工业企业利润点评_内需不足价格低位_基数较大盈利下行_12页_2mb

工业企业利润分析总结（2018年1-9月）

核心内容概述

2018年1-9月，全国规模以上工业企业利润总额为49713.4亿元，同比增长14.7%，但增速较1-8月下降1.5个百分点，9月单月利润增速仅为4.10%，显著低于前值9.20%。整体来看，工业企业利润增速下行主要由内需不足、价格下滑及去年同期基数较大三方面因素共同导致。

主要观点

• 内需疲弱：9月工业增加值同比增速为5.8%，环比下降0.3个百分点，显示生产动力不足，需求疲弱。
• 价格下滑：自今年6月以来，PPI同比持续下降，叠加前期基数效应，对价格形成压制。
• 基数效应：去年9月工业企业利润为全年第三高位，对今年利润增速构成制约。
• 成本下降但收入不足：1-9月企业营业成本同比增长9.20%，单位成本下降，但收入增速不足，导致利润增长受限。
• 行业分化：上游行业成本下降显著，但盈利仍受拖累；中游和下游行业盈利普遍下降，部分行业如汽车制造、纺织业等表现较差。
• 国企去杠杆效果明显：1-9月工业企业资产负债率同比下降0.4个百分点，其中国有企业资产负债率下降1.6个百分点，而其他类型企业则多数上升。
• 回款困难：应收账款回收期延长，显示企业经营压力增大，面临“过冬”困境。
• 利润分配结构变化：下游行业利润占比上升至68.46%，成为利润增长的主要来源；上游和中游行业占比下降。

关键信息

利润增速变化

• 1-9月工业企业利润同比增长14.7%，低于1-8月。
• 9月单月利润增速为4.10%，环比大幅下降。

成本与收入

• 1-9月企业营业成本同比增长9.20%，环比下降0.30个百分点。
• 规模以上工业企业每百元主营业务收入的成本为84.31元，同比减少1.25元，环比下降0.08元。
• 下游行业利润增长较多，但整体仍处于低迷状态。

行业盈利情况

• 上游行业：部分行业如石油开采利润增长显著（400.60%），但多数行业如黑色金属冶炼及压延加工业利润下降（-16.50%）。
• 中游行业：多数行业利润增速下降，如电力热力行业（9.20%）、化学原料及制品制造业（24.50%）。
• 下游行业：多数行业利润下降，如汽车制造（-3.80%）、铁路、船舶等运输设备制造业（-2.20%）。

资产负债率

• 1-9月工业企业资产负债率56.70%，同比下降0.4个百分点。
• 国有企业资产负债率59.00%，同比下降1.6个百分点。
• 其他类型企业资产负债率多数上升，其中集体企业上升4.6个百分点，股份制企业上升1.1个百分点。

存货与周转

• 1-9月产成品存货累计增速为9.4%，较1-8月下降0.4个百分点。
• 产成品周转天数为16.90天，与上月相同；账款回收期为46.90天，较上月增加0.4天。
• 回款天数自6月起持续延长，反映企业经营压力加大。

利润分配结构

• 上游行业利润占比8.71%，同比下降0.06个百分点。
• 中游行业利润占比22.82%，同比下降4.65个百分点。
• 下游行业利润占比68.46%，同比上升4.68个百分点。

展望与建议

• 短期趋势：企业盈利短期内难以回升，内需疲弱与价格下滑仍是主要制约因素。
• 外部影响：贸易战持续发酵，出口增长可能受限，对整体盈利构成压力。
• 政策影响：尽管有政策刺激，但短期内难以扭转需求不足的局面。

相关数据

附注

• 分析师：李勇、刘辰涵、付昊、邹坤
• 分析师声明：本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点。
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图表说明

• 图1：9月PPI同比（单位：%）
• 图2：国有企业成本下行、收入下行更为明显（单位：%）
• 图3：1-9月上游企业利润增速变动（单位：%）
• 图4：杠杆率（分注册类型，单位：%）
• 图5：杠杆率（分行业，单位：%）
• 图6：上、中、下游产业的利润占比（单位：%）
• 图7：上、中、下游三维度的单月利润分配占比（单位：%）