20180327-新时代证券-1-2月工业企业利润点评_不同统计口径_工业企业利润增速出现背离_10页_1mb

工业企业利润增速分析总结

核心内容概述

2018年1-2月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长16.1%，增速较2017年12月提升5.3个百分点，但较2017年同期下降15.4个百分点。该增速表现虽较去年有所改善，但与去年同期相比仍显疲软。利润增长主要得益于工业生产超预期增长和购进价格的下降，尽管PPI同比增速回落至4%。同时，不同统计口径下利润增速出现显著背离，反映出数据计算方法的差异。

主要观点

1. 量升价跌，利润增长强劲

• 工业增加值：1-2月工业增加值同比增速比去年12月提高1个百分点，显示生产端表现优于预期。
• PPI变化：PPI同比增速降至4%，但购进价格降幅（1.1个百分点）高于出厂价格降幅（0.9个百分点），说明企业成本压力有所缓解。
• 利润结构：今年利润增长更为扎实，与去年同期虚高相比更具可持续性。
• 3月走势：受春节延迟和环保限产影响，3月企业开工节奏偏缓，预计单月利润增速将回落，但一季度累计增速和名义GDP增速仍需进一步观察。

2. 采矿业利润回归正常，国企利润回落

• 采矿业：利润同比增速降至42.1%，回归至正常水平，主要由于基数效应和工业品涨价趋缓。
• 制造业：利润增速降至12.5%，为2017年以来最低。
• 电力、热力、燃气及水生产和供应业：利润增速大幅提升至35.2%，主要因低基数、工业增加值增长和PPI回升。
• 国企表现：国企利润增速为29.6%，虽较去年12月下降15.5个百分点，但仍然高于其他企业，主要受上游行业影响。

3. 行业利润结构变化

• 行业分布：上游行业利润占比提升3个百分点至9.1%，中游行业占比下降5.8个百分点至55.7%，下游行业占比提升2.8个百分点至35.2%。
• 上游行业：煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业利润增速分别为19.6%和138.1%。
• 中游行业：仅有5个行业利润增速高于2017年，其中3个为电力、热力、燃气及水的生产和供应业子行业，非金属矿物制造业利润增长56.8%。
• 下游行业：食品、饮料、烟草制造业利润回升较多，受春节效应和医改政策影响。

4. 降成本、去杠杆推升企业利润

• 资产负债率：规模以上工业企业资产负债率为56.3%，同比下降0.8个百分点；国有控股企业资产负债率降至59.6%，为2015年以来首次低于60%。
• 成本费用：每百元主营业务收入中的成本费用同比减少0.27元，成本费用减少对利润增长的贡献率为31.9%。
• 政策影响：2018年政府工作报告强调降成本和去杠杆，进一步减轻企业负担，支撑利润增长。

5. 产成品库存增速小幅提升

• 库存数据：1-2月工业企业产成品存货同比增长8.6%，较去年12月提升0.1个百分点。
• 库存周转：产成品存货周转天数同比减少0.2天，应收账款平均回收期也有所缩短，反映企业库存管理和资金效率有所改善。

6. 不同口径下工业利润增速背离

• 统计口径差异：两种计算方式（统计局官方数据与同期比较）下1-2月利润增速差距达20.7个百分点。
• 数据修正：2017年1-2月利润数据因规模以上工业企业范围变化而被修正，但修正值未更新至公开数据中，导致数据不一致。

关键信息

• PPI走势：PPI同比增速持续收窄，进入下行通道，但电力、热力、燃气及水的生产和供应业PPI增速逆势上扬。
• 政策影响：供给侧改革和国企改革持续推进，有助于改善国企资产负债结构和经营效益。
• 未来展望：3月企业利润增速可能回落，但一季度累计利润增速和名义GDP增速仍需观察；降成本政策将对利润增长形成支撑。
• 风险提示：无明确风险提示，但需关注PPI下行、需求疲软及政策执行效果。

分析师信息

• 首席经济学家：潘向东（执业证书编号：S0280517100001）
• 首席宏观分析师：刘娟秀（执业证书编号：S0280517070002）
• 联系方式：010-83561312 / liujuanxiu@xsdzq.cn

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图表目录

• 图表1：工业企业利润同比增速走势
• 图表2：PPI涨幅持续收窄
• 图表3：三大行业利润增速走势
• 图表4：1-2月国企利润增速下降
• 图表5：不同行业对总利润的贡献率
• 图表6：1-2月上游部分行业利润总额同比增速
• 图表7：1-2月中游行业利润总额同比增速
• 图表8：1-2月下游行业利润总额同比增速
• 图表9：工业利润、主营业务收入和成本累计同比走势
• 图表10：1-2月每百元主营业务收入中的成本下降
• 图表11：企业补库存
• 图表12：不同口径下工业企业利润同比增速背离

特别声明

本报告为中风险（R3）研报，仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若非上述投资者，请勿阅读、收藏或使用本报告。

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