20180427-新时代证券-1-3月工业企业利润点评_量价齐跌_工业企业利润回落_9页_1mb

工业企业利润回落与二季度展望总结

核心内容概述

2018年1-3月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长11.6%，但增速较1-2月下降4.5个百分点，较2017年同期下降16.7个百分点，显示出工业企业利润增速明显放缓。3月单月利润同比增速降至3.1%，为2017年以来首次进入个位数，主要受PPI持续下行及企业开工率偏低影响，形成“量价齐跌”的局面。

主要观点与关键信息

1. 量价齐跌，利润回落

• PPI下行：3月PPI同比涨幅降至3.1%，延续下行趋势。
• 开工率偏低：受两会、元宵节及采暖季环保限产等因素影响，企业复工缓慢，工业增加值同比增速从7.2%降至6%。
• 主营业务收入增速放缓：1-3月主营业务收入同比增长9.6%，为个位数，较2017年全年回落1.5个百分点。
• 财务费用上升：财务费用同比增长15.1%，创2015年以来新高，主要因汇兑损失和利息净支出增加。

2. 资产负债率变化

• 整体趋势：1-3月规模以上工业企业资产负债率为56.4%，同比下降0.8个百分点，但较1-2月略有上升。
• 国企表现：国企资产负债率降至59.5%，显示结构性去杠杆取得成效。
• 制造业压力：制造业资产负债率回升至55.3%，为2016年6月以来最高，但制造业利润增速降至个位数，显示结构性风险。

3. 降成本支撑利润

• 成本费用下降：1-3月每百元主营业务收入中的成本费用下降0.13元，对利润增长的贡献率达20.3%。
• 政策支持：降准、增值税改革、中央政治局会议及国务院常务会议等政策均有利于降低企业成本，缓解利润下滑压力。

4. 企业库存变化

• 被动补库存：3月企业复工偏缓，需求释放不及预期，导致被动补库存。
• 库存增速提升：1-3月产成品存货同比增长8.7%，库存周转天数和应收账款回收期均有所下降，显示企业库存管理有所改善。

5. 二季度利润有望企稳

• 生产复苏：高炉开工率回升至67.68%，发电耗煤量增速由负转正，显示工业生产开始回暖。
• PPI企稳信号：二季度PPI翘尾因素回升，需求加速释放，工业品价格有望回升。
• 政策利好：降准、增值税改革、减税降费等政策陆续实施，进一步降低企业成本。
• 制造业结构性变化：高技术制造业和装备制造业增速高于整体，政策支持和技术升级推动高端制造业发展。

风险提示

• 制造业资产负债率高企：制造业资产负债率回升至55.3%，需警惕结构性风险。

分析师信息

• 首席经济学家：潘向东（执业证书编号：S0280517100001）
• 首席宏观分析师：刘娟秀（执业证书编号：S0280517070002）
• 联系方式：010-83561312 / liujuanxiu@xsdzq.cn

相关研报

• 《不同统计口径，工业企业利润增速出现背离——1-2月工业企业利润点评》（2018-3-27）
• 《供给侧结构性改革支撑工业企业利润增长——2017年12月份及全年工业企业利润点评》（2018-1-27）

总结

综上所述，2018年1-3月工业企业利润增速回落，主要受PPI下行和开工率偏低影响。但二季度随着政策支持、生产复苏和需求释放，工业企业利润有望企稳。制造业虽整体低迷，但结构上呈现积极变化，高端制造业发展值得期待。需关注制造业资产负债率回升带来的风险。