20180627-新时代证券-2018年5月工业企业利润点评_工业企业盈利韧性源于涨价与降成本_7页_1011kb

工业企业盈利韧性总结

核心内容

2018年5月工业企业利润同比增速维持在20%以上，主要得益于涨价效应和降成本的双重推动。尽管工业增加值增速有所回落，但PPI（工业品价格指数）增速上升，对利润形成支撑。同时，减税政策的实施进一步降低了企业成本，增强了盈利能力。

主要观点

1. 涨价与降成本推动利润增长

• 量价关系：5月工业增加值同比增速为6.8%，PPI同比增速为4.1%，虽然产量增长放缓，但价格上升对利润形成有效支撑。
• 成本下降：1-5月规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本费用下降，成本费用减少对利润增长的贡献率达38.9%，高于1-4月的30.7%。
• 政策支持：自5月1日起，增值税改革及进口抗癌药品增值税下调等政策实施，降低了企业税负。

2. 企业利润与资产负债率分化

• 行业分化：采矿业和制造业利润增速分别提升2.6个和1.8个百分点，而电力热力燃气和水的供应业利润增速下降2.6个百分点。
• 企业类型分化：
  • 国企：利润总额同比增长28.7%，受益于上游原材料涨价及资产负债表修复，资产负债率连续三个月保持在59.5%的历史低位。
  • 私营企业：利润增速下滑至10.6%，资产负债率上升至55.8%，受宏观去杠杆影响较大。
• 政策影响：政府通过三次降准引导资金流向小微企业，同时优先推进国企去杠杆，减轻对私营企业的挤压。

3. 企业主动补库存

• 库存增长：1-5月工业企业产成品存货同比增长7.3%，较1-4月提升1.8个百分点。
• 库存增加原因：
  • 5月产销率降至97.8%，低于4月的98.9%。
  • 原材料价格上涨提升了企业对未来生产的预期，促使企业主动回补库存。

关键信息

• 5月工业企业利润同比增速：21.1%，前值为21.9%。
• 1-5月工业企业利润累计增速：16.5%，前值为15%。
• PPI累计增长：1-5月PPI增长3.7%，高于前值3.6%。
• 主营业务收入利润率：1-5月达到6.36%，为今年以来最高。
• 库存数据：产成品存货周转天数为16.6天，环比增加0.2天；应收账款平均回收期为45.5天，与1-4月持平。

风险提示

• 下半年经济超预期回落：尽管当前利润增长强劲，但存在经济下行压力，需警惕下半年可能出现的超预期回落风险。

图表目录（简要说明）

• 图1：工业企业利润同比增速走势
• 图2：PPI同比增速上升
• 图3：工业利润、主营业务收入和成本累计同比走势
• 图4：1-5月每百元主营业务收入中的成本费用下降
• 图5：三大行业利润增速走势
• 图6：1-5月国企利润增速上升，私营利润下降
• 图7：制造业资产负债率回升
• 图8：国企资产负债率下降
• 图9：企业主动补库存

分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，拥有丰富的宏观经济研究经验，曾任多家知名金融机构首席分析师。
• 刘娟秀：首席宏观分析师，具有9年国内外宏观经济研究经验，现为新时代证券宏观团队负责人。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
• 市场基准指数：沪深300指数

免责声明

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