9月工业企业利润点评：内需不足价格低位，基数较大盈利下行-20181029-东北证券-12页-2mb

工业企业利润分析总结（2018年1-9月）

核心内容

2018年1-9月，全国规模以上工业企业利润总额为49713.4亿元，同比增长14.7%，低于1-8月1.5个百分点。9月单月利润增速为4.10%，较前值9.20%大幅下降。整体来看，工业企业利润增速下行主要由内需疲弱、价格下滑及去年同期高基数三方面因素造成。

主要观点

1. 内需疲弱与价格下滑影响利润增长

• 工业增加值：9月工业增加值同比增速为5.8%，较上月下降0.3个百分点，显示需求不足。
• PPI下降：自2018年6月以来，PPI持续下滑，下游行业低迷叠加前期高基数，进一步压制价格。
• 利润增速：去年9月工业企业利润为全年第三高位，导致今年增速受限。

2. 成本下降但收入增长乏力

• 营业成本：1-9月企业营业成本同比增长9.20%，环比下降0.30个百分点。
• 单位成本：每百元主营业务收入的成本为84.31元，同比减少1.25元，环比下降0.08元。
• 行业分化：上游采矿业成本下降幅度最大（6.65元），中游、下游分别下降1.16元和0.05元。但整体收入增长乏力，导致盈利仍呈下行趋势。

3. 上中下游行业盈利均降

• 下游行业：尽管有10个分项增速高于8月，但实际仍处于低迷状态，多数行业增速下降。
• 上游行业：仅有两项增速高于前值，且采矿业增速下降明显。
• 中游行业：各行业增速持续下降，延续之前趋势。

4. 国企杠杆有所削减，其他企业杠杆回升

• 资产负债率：1-9月工业企业资产负债率降至56.70%，同比下降0.4个百分点。
• 注册类型：国企资产负债率降至59.00%，同比下降1.6个百分点；其他类型企业则多数上升，私营企业下降2个百分点。

5. 存货增速下行，回款艰难

• 产成品存货：1-9月累计增速为9.4%，较1-8月下降0.4个百分点。
• 周转天数：产成品周转天数为16.90天，账款回收期为46.90天，较上月增长0.4天，显示企业回款困难。

6. 利润分配变化

• 利润占比：下游行业利润占比最高（68.46%），上游占比最低（8.71%），中游为22.82%。
• 行业贡献：5个行业（钢铁、建材、石油开采、石油加工、化工）对规模以上工业企业利润增长的贡献率为72.4%。

关键信息

• 数据来源：统计局、Wind。
• 相关报告：东北证券多次发布关于工业企业利润的分析报告，指出内需不足、外需隐忧及贸易战影响。
• 投资建议：分析师认为，短期内企业盈利难以回升，出口受贸易战影响仍有下行可能，企业盈利将继续低迷。
• 分析师团队：李勇、刘辰涵、付昊、邹坤等。

未来展望

• 政策刺激：尽管近期出台刺激经济政策，但短期内难以扭转内需疲弱局面。
• 出口影响：贸易战持续发酵，出口增速可能继续下滑。
• 盈利预期：预计后期企业盈利仍将处于低迷状态。

表格摘要

图表摘要

• 图1：9月PPI同比数据，显示价格持续下滑。
• 图2：国有企业成本与收入变化，显示成本下降但收入增长乏力。
• 图3：上游企业利润增速变动，显示多数行业增速下降。
• 图4：其他注册类型企业盈利变化，显示除集体企业外，其他类型企业盈利均呈下行趋势。
• 图5：杠杆率分注册类型，显示国企去杠杆效果显著。
• 图6：杠杆率分行业，显示采矿业与制造业杠杆率变化。
• 图7：利润占比分行业，显示下游行业贡献最大。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势。

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊、邹坤：东北证券固收研究助理，南开大学及北京大学硕士。

重要声明

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• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本报告具有中风险（R3）等级，涉及多种金融产品及服务。