2017-纯碱行业：供需共振构筑慢牛格局_24页-1mb

纯碱行业深度研究报告总结

核心内容

纯碱行业在2017年呈现供需共振的格局，行业价格由国内市场主导，未来有望构筑慢牛行情。国内纯碱产量和消费量均占全球重要份额，且需求端受益于地产、玻璃、氧化铝及印染行业的持续景气，推动纯碱价格稳步上涨。

主要观点

• 国内主导：中国是全球最大的纯碱生产与消费国，纯碱价格由国内供需决定，净出口比例低。
• 供给端受限：环保政策趋严、准入门槛提高，未来数年新增产能有限，开工率将回升至90%以上。
• 需求端向好：地产带动玻璃需求持续增长，印染及氧化铝行业亦表现强劲，推动纯碱需求上升。
• 库存去化：2017年上半年纯碱库存明显下降，为价格提供支撑。
• 投资建议：首次覆盖纯碱行业，推荐关注双环科技、山东海化、三友化工、远兴能源等标的。

关键信息

供给分析

• 产能增长停滞：2011-2016年产能CAGR仅为1.0%，远低于2001-2011年的11.1%。
• 环保政策影响：2015年起环保督查力度加大，推动落后产能退出，预计未来2-3年将加速。
• 工艺限制：氨碱法与联碱法因环保压力，新建项目受限制，天然碱法占比小但资源丰富。
• 2017年新增产能：预计全年新增产能约60万吨，年底产能将达3027万吨。

需求分析

• 玻璃需求主导：玻璃是纯碱最大下游，占比超40%。2017年1-5月玻璃产量同比增长6.4%。
• 地产带动需求：地产开工面积增长，纯碱需求滞后地产一年，2017年地产开工面积同比增长9.5%。
• 印染行业改善：布产量回升带动印染需求，预计全年增速将超过2016年的2.7%。
• 氧化铝需求增长：2017年1-5月氧化铝产量同比增21%，价格回升，推动纯碱需求。

供需格局

• 库存去化：2017年6月库存降至26万吨，为历史中部水平，旺季来临将加剧供需紧张。
• 开工率回升：预计2017年纯碱开工率重回90%以上，供需格局逐步扭转。

投资标的

• 双环科技（000707.SZ）：全球联碱法龙头，产能180万吨，EPS弹性高。
• 山东海化（000822.SZ）：国内最大纯碱生产商，产能280万吨，成本优势明显。
• 三友化工（600409.SH）：粘胶与纯碱双料龙头，一体化成本优势显著。
• 远兴能源（000683.SZ）：天然碱法工艺，资源储备丰富，EPS弹性较低但具备长期价值。

EPS弹性测算

• 纯碱每涨100元/吨，EPS增厚分别为：
  • 双环科技：0.31元/股
  • 山东海化：0.25元/股
  • 三友化工：0.11元/股
  • 远兴能源：0.04元/股

风险提示

• 纯碱价格大幅下跌：可能影响行业盈利及投资回报。

评级说明

• 公司评级：强烈推荐（相对沪深300指数涨幅20%以上）、谨慎推荐（相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间）。
• 行业评级：推荐（相对沪深300指数涨幅5%以上）、中性、回避。

报告摘要

• 国内主导：中国纯碱产量及消费量占全球主导地位，价格由国内供需决定。
• 供给受限：环保政策及准入门槛抑制新增产能，开工率回升。
• 需求向好：地产、玻璃、氧化铝及印染行业需求增长，推动纯碱需求。
• 库存去化：行业库存下降，为价格提供支撑。
• 投资建议：推荐关注双环科技、山东海化、三友化工、远兴能源等企业。

分析师与研究助理简介

• 范劲松：清华大学化工系学士，法国里尔中央理工大学通用工程师，化工行业分析师，曾获最佳分析师奖项。
• 陈煜：上海交通大学材料科学与工程硕士，民生证券研究院化工团队成员，研究粘胶短纤、天然橡胶等。
• 杨林：北京化工大学化学工程与技术硕士，中国注册会计师，曾任职于普华永道、国都证券等。

联系方式

• 民生证券研究院：北京、上海、深圳三地设有办事处，提供专业研究报告服务。