纯碱行业深度研究_供需共振构筑慢牛格局_21页_1mb

纯碱行业深度研究报告总结

核心内容

中国是全球纯碱产量和消费第一大国，2016年产量为2588万吨，占全球约45%，表观消费量达2404万吨，占全球超40%。纯碱价格主要由国内供需决定，受进口成本高及净出口占比低（仅7.1%）影响，国内市场主导。

主要观点

1. 供给端：产能增长缓慢，环保压力大

   • 2011年以来，由于价格低迷和环保政策趋严，纯碱产能增长大幅放缓，2011-2016年产能CAGR仅为1.1%。
   • 2016年纯碱产能为2967万吨，开工率为87.24%。2017年新增产能仅60万吨，预计未来2年开工率将重回90%以上。
   • 氨碱法和联碱法均面临环保压力，尤其是联碱法因氯化铵价格低迷导致盈利能力下降，开工率降至83%。
   • 2017年新增产能有限，且部分老装置老化，未来供给端将维持紧张态势。

2. 需求端：多行业拉动，玻璃需求持续向好

   • 玻璃作为纯碱核心下游，占比超40%。2017年1-5月玻璃产量同比增长6.4%，地产带动玻璃需求持续改善。
   • 房地产新开工面积增长9.5%，库存去化周期处于底部，对纯碱需求形成支撑。
   • 印染行业因纺织产量回升，需求改善，进一步推动纯碱需求增长。
   • 氧化铝产量同比增长21%，价格回升，对纯碱需求带来边际改善。

3. 供需共振，价格支撑明显

   • 2017年纯碱库存从年初的近100万吨降至26万吨，去化明显，为价格提供支撑。
   • 随着7-9月旺季到来，下游集中补库存将加剧供需紧张，有望进一步推升纯碱价格。

关键信息

• 纯碱价格由国内供需决定，进口成本高，净出口比例小。
• 产能增长停滞，2017年新增产能仅60万吨，未来2年开工率有望回升至90%以上。
• 联碱法受氯化铵价格低迷影响，开工率下降，压制供给。
• 玻璃需求持续向好，2017年1-5月产量增长6.4%，地产带动需求。
• 印染与氧化铝需求改善，推动纯碱需求增长。
• 库存去化显著，2017年6月库存回落至历史中部位置，旺季到来将支撑价格。

关注标的

风险提示

• 纯碱价格大幅下跌风险。

估值情况

结论

纯碱行业正经历供需格局的逐步扭转，供给端增长受限，需求端多点开花，玻璃、印染、氧化铝等下游行业需求持续改善，叠加库存去化和环保政策，行业有望进入慢牛格局。建议关注双环科技、山东海化、三友化工、远兴能源等龙头企业，其EPS弹性较好，具备较强的投资价值。