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纯碱行业分析总结

核心内容

纯碱是一种重要的基础化工原料，化学式为 $\mathrm{Na_2CO_3}$，按密度分为轻质纯碱（500-600 kg/m³）和重质纯碱（1000-1200 kg/m³）。其主要应用领域包括化工、建材、轻工等，其中玻璃行业是最大的需求来源，占比约39%。纯碱行业准入壁垒较高，根据发改委《产业结构调整指导目录（2019年本）》，只有天然碱项目具备扩产条件。

主要观点

1. 行业集中度高，供需紧平衡

   • 截至2021年底，我国纯碱总产能为3293万吨/年，有效产能为2988万吨，行业CR12达到68%。
   • 主要生产工艺包括氨碱法（45.6%）、联碱法（48.4%）和天然碱法（6.0%）。
   • 2021年国内纯碱产量为2909.2万吨，同比增长5.4%，开工率为88.3%，较上年增加5.1个百分点。
   • 表观消费量在2021年达到2857万吨，同比增长7.5%，近五年CAGR为3.5%。

2. 下游需求结构

   • 玻璃行业是主要需求来源，包括浮法玻璃（39%）、光伏玻璃（7%）、日用玻璃制品（5%）等。
   • 房地产竣工端回暖有望提振纯碱需求，疫情复苏背景下，玻璃需求增长。
   • 光伏玻璃需求因全球装机量增长及双玻组件渗透率提升而大幅增长，预计2021-2025年纯碱需求分别为192/240/257/478/585万吨。
   • 碳酸锂产能扩张将带来纯碱需求增长，理论上生产1吨碳酸锂消耗1.8-2吨纯碱，预计2021-2025年纯碱需求分别为26.2/36.2/51.0/68.6/88.0万吨。

3. 出口与进口情况

   • 2021年纯碱出口量为75.9万吨，同比下降45%，主要由于国内价格高于国际市场。
   • 2022年一季度出口量同比增长25%，出口有望超预期。
   • 2020年进口量为35.63万吨，占总表观消费量的1.3%，2021年进口量为23.75万吨，占0.8%。

4. 成本与盈利分析

   • 天然碱法成本最低，平均含税成本约935元/吨，毛利率较高。
   • 联碱法因副产氯化铵而具有成本优势，平均双吨含税成本约1940元/吨。
   • 氨碱法成本最高，平均含税成本约1730元/吨，毛利率较低。

5. 纯碱与相关产品的关系

   • 纯碱与玻璃、尿素、动力煤存在一定的套利关系，其中与尿素的相关性较强，因联碱法副产品氯化铵的高景气度，联碱法企业盈利提升。
   • 纯碱价格与库存变化密切相关，厂家去库通常带来价格上涨，累库则导致价格下跌。

6. 未来展望

   • 2022-2024年，国内纯碱供需缺口预计分别为-9.8万吨、-17.0万吨、-61.1万吨，行业有望保持高景气度。
   • 随着房地产竣工端回暖和光伏玻璃需求增长，纯碱需求有望持续提升。

关键信息

• 行业准入：天然碱法项目是唯一具备扩产条件的生产工艺。
• 主要企业：建议关注【远兴能源】（天然碱法）、【和邦生物】、【双环科技】、【华昌化工】、【云图控股】（联碱法）、【中盐化工】、【三友化工】、【山东海化】（氨碱法）。
• 风险提示：宏观经济波动、疫情、下游新增产能建设进度低于预期、价格过高导致需求下降等。

供需平衡表（2021-2024）

建议关注企业

• 天然碱法：远兴能源（180万吨/年）
• 联碱法：和邦生物（110万吨/年）、双环科技（110万吨/年）、华昌化工（70万吨/年）、云图控股（60万吨/年）
• 氨碱法：中盐化工（390万吨/年）、三友化工（330万吨/年）、山东海化（280万吨/年）

总结

纯碱行业具有较高的准入壁垒，天然碱法是唯一具备扩产潜力的工艺。行业集中度高，供需保持紧平衡，未来2-3年有望维持高景气度。下游需求主要来自玻璃行业，尤其是浮法玻璃、光伏玻璃及碳酸锂生产，需求增长预期显著。出口有望超预期，而进口依存度极低。建议关注具备技术优势和成本优势的龙头企业，同时需警惕宏观经济波动、疫情及下游需求不及预期等风险。