2017-纯碱行业深度研究：纯碱：供需共振构筑慢牛格局_24页-1mb

纯碱行业深度研究报告总结

核心内容

纯碱行业在2017年展现出供需共振的格局，预计未来将构筑慢牛行情。中国作为全球纯碱产量和消费第一大国，其价格主要由国内供需面决定，而非依赖进口。由于环保政策趋严和产能准入门槛提高，未来数年新增产能有限，行业开工率有望回升至90%以上。同时，下游需求端玻璃、印染、氧化铝等行业持续向好，进一步支撑纯碱价格。

主要观点

• 国内供需主导价格：中国纯碱产量和消费量占全球约45%和40%，国内需求和供给是价格的主要决定因素。
• 供给端限制明显：环保政策和产能准入限制导致行业产能增长缓慢，2011-2016年产能复合增速仅1.1%，2017年新增产能仅60万吨，预计未来2年开工率将回升至90%以上。
• 需求端多点开花：玻璃行业受益于地产开工向好，2017年1-5月玻璃产量同比增长6.4%；印染行业因汇率稳定及需求回升，纯碱需求有所改善；氧化铝行业量价齐升，进一步推动纯碱需求。
• 库存去化支撑价格：2017年6月纯碱库存降至26万吨，为历史中部水平，旺季来临下供需有望趋紧，价格将得到支撑。

关键信息

供给分析

• 产能增长停滞：2011年以来，纯碱产能增长缓慢，2016年产能为2967万吨/-1.5%，2017年新增产能约60万吨。
• 环保政策影响：2015年起环保政策趋严，落后产能加速淘汰，未来2-3年中小产能可能持续退出。
• 工艺差异：氨碱法和联碱法存在环保压力，天然碱法因资源限制较少，但成本较低，具备一定优势。
• 工艺结构：2017年国内纯碱工艺结构为联碱法45%、氨碱法49%、天然碱法6%，整体结构稳定。

需求分析

• 玻璃需求强劲：玻璃行业是纯碱最大下游，占40%以上。2017年1-5月玻璃产量同比增长6.4%，且玻璃毛利率达25%，对纯碱涨价接受能力强。
• 地产带动需求：地产新开工面积同比增长9.5%，纯碱需求滞后地产一年，预计2017年需求将延续增长。
• 印染与氧化铝需求：印染行业布产量回升，氧化铝产量增速达21%，量价齐升为纯碱需求提供边际改善空间。

行业展望

• 供需格局改善：随着库存去化和需求回升，纯碱行业将向供需紧平衡演变，价格有望持续上涨。
• 业绩弹性显著：纯碱价格每上涨100元/吨，将分别增厚双环科技、山东海化、三友化工、远兴能源的EPS 0.31、0.25、0.11、0.04元/股。
• 投资建议：首次覆盖纯碱行业，给予“推荐”评级，建议关注双环科技、山东海化、三友化工、远兴能源。

关键公司分析

风险提示

• 纯碱价格大幅下跌：若需求不及预期或产能释放加快，可能导致价格下跌。

行业与沪深300走势比较

• 行业评级：推荐（相对沪深300指数涨幅5%以上）、中性、回避。
• 公司评级：强烈推荐（相对沪深300指数涨幅20%以上）、谨慎推荐（涨幅10%-20%）、中性、回避。

分析师与研究助理简介

• 范劲松：清华大学化工系学士，法国里尔中央理工大学通用工程师，民生证券研究院化工团队负责人。
• 陈煜：上海交通大学硕士，2017年加入民生证券研究院化工团队，专注于粘胶短纤、天然橡胶、钛白粉等。
• 杨林：北京化工大学化学工程与技术硕士，中国注册会计师，2017年加入民生证券研究院化工团队。

免责声明

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