20160201-广发证券-供给侧改革与收缩系列报告：纯碱：底部确认，震荡向好_19页_2mb

纯碱行业分析报告总结

核心内容

本报告主要围绕纯碱行业的供给侧改革背景，分析其供给与需求结构、行业现状及未来发展趋势，同时对相关上市公司进行业绩弹性测算，并提出风险提示。

主要观点

供给端分析

1. 行业已进入底部区域
   • 2015年纯碱行业开工率回升至85%，预计未来几年新增产能较少，行业已确认底部。
   • 进入壁垒提升：国家自2012年起出台政策限制新建产能、淘汰落后产能，推动行业整合。
   • 环保政策影响：新《环保法》实施后，环保成本上升，部分企业被迫停产或转型。
   • 联碱法受压制：氯化铵价格低迷，压制了联碱法产能开工率，导致部分企业利润受限甚至亏损。
   • 氨碱法成本上升：氨碱法排放废料较多，环保处理成本高，导致生产成本上升。
   • 天然碱法优势明显：天然碱法成本低、产品质量好，但受限于资源分布，国内产能占比仅5%。

需求端分析

1. 玻璃行业需求疲弱

   • 玻璃行业是纯碱最大下游，占比约42%，但受房地产不景气影响，产能严重过剩，开工率下降。
   • 2015年平板玻璃产量同比下降5.9%，价格持续下滑。
   • 玻璃行业具有高关停与重启成本，行业集中度低，竞争激烈。

2. 其他领域需求增长

   • 化学品、化妆品、合成洗涤剂、氧化铝等需求逐年上升，年平均增速超过15%。
   • 合成洗涤剂保持3%稳定增长，化妆品行业因技术壁垒降低，产量上升较快。

3. 出口市场增长

   • 2015年纯碱出口同比增长23%，主要面向东亚和东南亚地区。
   • 我国纯碱成本高于美国天然碱法，出口价格缺乏竞争优势。

关键信息

行业现状

• 纯碱行业整体处于供大于求状态，价格持续低迷，但已出现底部反弹迹象。
• 行业集中度较低，企业规模差异大，最大企业产能达300万吨/年，最小仅3万吨/年。
• 2015年纯碱表观消费量仍保持1.89%正增长，主要依赖非玻璃领域需求拉动。

供给侧改革影响

• 改革重点行业：供给侧改革主要针对煤炭、钢铁等产能过剩严重的行业，而非纯碱行业。
• 纯碱行业影响较小：短期内供给侧改革对纯碱行业影响有限，但长期可能对玻璃行业产生更大影响。
• 政策手段：包括市场优化、行政干预（如兼并重组、破产清算）、环保标准提升等。

上市公司业绩弹性测算

• 主要上市公司包括山东海化、三友化工、和邦生物和双环科技。
• 纯碱价格每上涨100元，对应EPS增厚分别为0.21元、0.10元、0.03元和0.14元。

风险提示

1. 下游玻璃产业继续恶化。
2. 出口市场形势恶化。

行业评级

• 行业评级：持有
• 投资评级说明：
  • 买入：预期股价强于大盘10%以上
  • 持有：预期股价变动介于-10%～+10%
  • 卖出：预期股价弱于大盘10%以上

图表目录（关键图表）

• 图1：氨碱法工艺流程
• 图2：联碱法工艺流程
• 图3：天然碱法工艺流程
• 图4：我国三种纯碱方法生产比例
• 图5：世界纯碱产能分布
• 图6：2015全国纯碱产量区域集中度分析
• 图7：2013年开始国内纯碱产能增长放缓
• 图8：2015年国内纯碱消费格局
• 图9：纯碱与平板玻璃产量增长
• 图10：纯碱与下游产品产量同比
• 图11：纯碱行业开工率
• 图12：纯碱出厂价（唐山三友-轻质纯碱元/吨）
• 图13：2002-2015国内纯碱产能同比增速
• 图14：近年来氮肥施用情况
• 图15：农用氯化铵价格（唐山三友-轻质纯碱元/吨）
• 图16：2015国内玻璃消费格局
• 图17：浮法玻璃生产线数量及开工率
• 图18：平板玻璃产量持续下降
• 图19：平板玻璃价格下滑
• 图20：合成洗涤剂月产量及同比
• 图21：合成洗衣粉月产量及同比
• 图22：国内化妆品制造企业数量
• 图23：国内氧化铝年产量及同比
• 图24：纯碱月出口量及同比
• 图25：纯碱月出口量与价格

相关研究团队

• 分析师：王剑雨（首席分析师）、郭敏（资深分析师）、周航（研究助理）
• 联系方式：
  • QQ：2083220015
  • 邮箱：wjy3@gf.com.cn、gzguomin@gf.com.cn
  • 电话：020-87555888-8635、021-60750613

数据来源

• 广发证券发展研究中心
• 百川资讯
• wind
• 《环保法》及相关政策文件