20160201-广发证券-供给侧改革与收缩系列报告：纯碱：底部确认，震荡向好_2mb

纯碱行业分析报告总结

核心内容概述

本报告主要围绕纯碱行业的供给侧改革、行业供需状况、主要生产工艺及市场格局展开分析，重点探讨了纯碱行业当前所处的底部阶段，以及未来发展的潜在机遇与风险。

主要观点

1. 行业供给状况

• 行业已处于底部区域：2015年纯碱行业开工率回升至85%，未来几年新增产能较少，行业已确认底部。
• 进入壁垒提升：自2012年起，国家出台多项政策限制新建产能、淘汰落后产能，推动行业整合。
• 环保政策影响：环保法实施后，环保成本上升，部分企业因环保问题被迫停产或转型。
• 联碱法受压制：氯化铵价格低迷，压制了联碱法的开工率，导致联碱法企业利润受限。

2. 行业需求状况

• 玻璃需求疲弱：玻璃行业受房地产行业不景气影响，产能严重过剩，需求持续下滑。
• 其他领域需求增长：无机盐、合成洗涤剂、化妆品、氧化铝等领域需求逐年上升，年均增速超过15%。
• 出口市场增长：受益于东南亚、东亚国家建筑和汽车工业发展，纯碱出口同比增长23%，但出口价格缺乏竞争优势。

3. 供给侧改革影响

• 供给侧改革主要针对重工业：如煤炭、钢铁等，纯碱行业因产值较小，短期内受政策影响有限。
• 玻璃行业可能更早受影响：玻璃作为纯碱主要下游，是供给侧改革的重点对象之一。
• 长期影响需观察政策实施：短期内对纯碱行业影响不大，但长期可能通过影响玻璃行业间接影响纯碱需求。

关键信息

行业现状

• 产能分布：我国纯碱产能约占全球42%，主要集中在山东、江苏、河南、河北、青海等省份。
• 生产工艺：主要分为氨碱法、联碱法、天然碱法，其中联碱法因高盐利用率和低能耗成为优势工艺，但受氯化铵价格影响较大。
• 产品用途：纯碱主要用于玻璃、化工、冶金、日用洗涤剂等领域，其中玻璃占比最大（约42%）。

行业数据

• 开工率：2015年纯碱开工率回升至85%，但玻璃行业开工率已降至65%以下。
• 价格波动：2015年纯碱价格出现轻微反弹，但整体仍处于低迷状态。
• 出口增长：2015年前11个月纯碱出口量同比增长23%，主要市场为东亚和东南亚地区。

上市公司业绩弹性

• 主要上市公司：山东海化、三友化工、和邦生物、双环科技。
• EPS增厚测算：纯碱价格每上涨100元，相关公司EPS增厚分别为0.21元、0.10元、0.03元和0.14元。

风险提示

• 下游玻璃行业恶化：玻璃行业若持续低迷，将直接影响纯碱需求。
• 出口市场形势恶化：若东南亚、东亚市场出现萎缩，将对纯碱出口造成压力。

行业评级

• 行业评级：持有
• 分析师信息：
  • 王剑雨：首席分析师，S0260511080001
  • 郭敏：资深分析师，S0260514070001
  • 周航：研究助理

结论

纯碱行业已确认底部，短期内受供给侧改革影响较小，但长期可能因玻璃行业政策调整而受到影响。未来行业将通过环保政策和产能优化进一步整合，大型企业有望在技术、资源和成本优势下持续发展，而小企业则面临退出或转型压力。非玻璃领域需求增长和出口市场拓展将成为行业复苏的重要支撑。