德银-中国-银行业-银行业11月数据：去杠杆化并无喘息之机-20171212-22页_2mb

报告摘要

2017年11月，中国银行业面临持续的去杠杆进程，信贷和银行资产增长放缓。尽管新增贷款和社会融资规模高于市场预期，但整体金融环境仍偏紧，监管政策持续收紧。报告指出，大型银行相较于小型银行更具优势，推荐关注大型银行的投资机会。

信贷增长放缓：11月调整后的信贷增长为14.4%（同比），为过去27个月最低水平。新增贷款达到人民币1.12万亿元，社会融资（TSF）为人民币1.6万亿元，但整体信贷增长仍受制于去杠杆政策。
M2增长反弹：M2同比增长从10月的8.8%反弹至9.1%，表明去杠杆政策对货币供应的负面影响正在减弱。
信贷结构变化：企业贷款增长加快，而居民贷款和影子银行融资相对疲软，显示信贷需求正从居民向企业转移。
银行资产增长放缓：银行总资产增长降至9.4%（同比），小型银行资产增长尤为明显放缓，显示融资成本上升对它们造成更大压力。
监管环境趋紧：随着资管新规和流动性风险控制政策的实施，银行需进一步去杠杆，市场利率上升可能对银行的净息差造成压力。
政策展望：在“双支柱”货币政策框架下，预计未来将保持中性货币政策与更紧缩的宏观审慎政策，目标是实现金融去杠杆。
投资建议：推荐大型银行如中国工商银行（ICBC）、中国建设银行（CCB）、中国银行（BOC）和交通银行（BCOM），而部分中小型银行如中国民生银行（CMB）、中信银行（CITIC Bank）和城商行如重庆银行（CRCB）则面临较大风险。

下行风险：
- 政府可能对某些行业进行突然去杠杆，引发银行挤兑。
- 房地产和基础设施行业信用条件恶化，影响银行资产质量。
- 房价大幅回调可能导致不良贷款率上升。
- 央行可能进一步加息，增加企业融资成本，影响盈利能力。
- 大规模定向降准（DES）可能加剧银行风险，若缺乏严格的筛选标准。
上行风险：
- GDP目标软化可能对银行ROE和ROA产生积极影响。
- 更加激进的国企改革可能提升银行盈利能力和资产质量。

买入：中国工商银行（ICBC）、中国建设银行（CCB）、中国银行（BOC）、交通银行（BCOM）和北京银行（BOCO）。
持有：招商银行（CMB）、平安银行（SPDB）。
卖出：中国民生银行（CMB）、中信银行（CITIC Bank）、城商行如重庆银行（CRCB）、华商银行（Huishang）、南京银行（Bank of Nanjing）和宁波银行（Bank of Ningbo）。

银行名称	评级	目标价（HKD）	当前价（HKD）	涨幅	市值（百万美元）	P/E (x)	P/B (x)	ROAE (%)	ROAA (%)	分红率 (%)
ICBC-H	Buy	6.52	5.96	9.4%	306,193	6.85	1.00	16.3%	16.0%	4.2%
CCB-H	Buy	7.68	6.69	14.8%	216,124	5.76	0.95	15.5%	15.1%	4.7%
ABC-H	Buy	4.10	3.60	13.9%	179,900	5.22	0.83	15.1%	14.5%	5.3%
BOC-H	Buy	4.78	3.76	27.1%	165,422	5.60	0.75	12.5%	12.2%	5.1%
BCOM-H	Buy	6.53	5.72	14.2%	63,189	6.38	0.66	12.2%	11.4%	5.6%
CMB-H	Hold	26.27	31.20	-15.8%	108,518	10.51	1.61	16.3%	16.2%	3.1%
CITIC Bank-H	Hold	4.67	4.88	-4.3%	42,025	6.96	0.54	12.6%	11.7%	3.1%
Minsheng-H	Hold	7.80	7.76	0.5%	45,961	6.52	0.65	15.1%	13.9%	4.1%
CEB-H	Sell	3.24	3.57	-9.2%	28,224	4.77	0.58	13.8%	12.7%	0.0%
CRCB	Hold	6.05	5.41	11.8%	6,443	4.86	0.81	15.5%	15.2%	5.4%
Huishang	Sell	3.14	3.79	-17.2%	5,363	4.77	0.67	15.8%	15.1%	2.1%
BOCO	Sell	5.65	6.11	-7.5%	2,447	6.39	0.88	15.5%	14.9%	5.4%