德银-家庭增杠杆下的稳定信贷增长-中国-银行业-9月17日银行业数据：20171016-Deutsche_Bank-Chinese_banksSep’17_banking_data-Stable_credit_growth_with_household_levering_up_17页_1mb

2017年9月中国银行业数据与分析总结

核心内容概述

2017年9月，中国银行业呈现出稳定的信贷增长，但伴随家庭杠杆上升和监管收紧。整体信贷增长率为15%年同比，与8月持平。新增贷款和表外融资（TSF）均高于预期，但需注意部分信贷流向存在风险。

主要观点

• 信贷增长稳定：2017年9月，中国新增贷款为1.27万亿元人民币，表外融资为1.82万亿元人民币，两者均高于市场预期。加上地方债发行后，调整后的系统信贷增长率为15.0%年同比，与8月持平。
• 家庭杠杆上升：9月，家庭部门新增贷款占系统信贷的约10%，其中短期零售贷款同比增长17.6%，高于8月的15.8%和1Q17的7.3%。消费贷款增长主要由消费增长和信贷渗透率上升推动，但部分贷款被用于购房，存在较高的风险。
• 监管影响：央行和银保监会自9月起对与房地产相关的消费贷款进行了监管收紧，预计未来消费贷款增长势头将有所减弱。
• 银行资产增长放缓：中国银行业资产增长进一步放缓至10.9%年同比，其中股份制银行（JSBs）资产增长显著下降至7.6%，而五大行（Big Five banks）资产增长略有下降至8.2%。
• 影子银行融资回升：9月影子银行融资（包括信托贷款、委托贷款和未贴现票据）占比上升至22%，主要由于监管去杠杆节奏放缓。
• 货币市场利率维持高位：DR007利率在2.8%-3.1%之间维持高位，显示央行保持中性货币政策。市场流动性趋紧，银行间利率上升。

关键信息

信贷结构分析

• 家庭贷款：9月新增家庭贷款占比约31%，高于8月的35%。
• 企业贷款：企业贷款占系统信贷的41%，与8月的38%相比略有上升。
• 零售贷款：短期零售贷款增长加快，主要由消费贷款和信用卡驱动。
• 房地产贷款：尽管房贷增长放缓，但消费贷款中仍有约三分之一用于购置第二套房产，存在潜在风险。

货币政策与市场表现

• M2与M1增长：M2同比增长9.2%，M1增长维持在14.0%。
• 存款增长疲软：9月存款增长不及贷款增长，显示存款生成能力不足。
• 贷款-存款比率：银行系统贷款-存款比率维持在较高水平，反映流动性压力。

估值与投资建议

• 估值模型：采用三阶段戈登增长模型（GGM）对银行进行估值，目标价基于2017年预测的账面价值。

• 投资评级：

  • 买入：ICBC、CCB、ABC、BOC、BCOM、BOCO、Ping An Bank、Bank of Beijing
  • 持有：CMB、CITIC Bank、Minsheng Bank、SPDB
  • 卖出：CEB、Huishang Bank、Bank of Nanjing、Bank of Ningbo

• 估值数据（基于2017年预测）：

  • P/B：H股约0.83倍，A股约0.96倍
  • P/E：H股约6.2倍，A股约7.2倍
  • 目标价：ICBC为6.52港元，CCB为7.68港元，ABC为4.10港元，BOC为4.78港元，BCOM为6.53港元，CMB为26.27港元，CITIC为4.67港元，Minsheng为7.80港元，CEB为3.24港元，CRCB为6.05港元，Huishang为3.14港元，BOCO为5.65港元，Industrial Bank为14.92港元

风险与机遇

下行风险

• 去杠杆失控：政府可能对某些行业实施突然的去杠杆要求，导致银行挤兑和批发融资紧张。
• 房地产与基建过度紧缩：如果这两个行业信用条件恶化，可能引发银行资产质量下降。
• 房地产价格暴跌：历史数据显示，房地产市场大幅下跌后，不良贷款率（NPL）可能显著上升。
• CPI上升与基准利率上调：若央行被迫上调基准利率，企业融资成本将上升，影响盈利能力。

上行风险

• 取消GDP目标软化：长期来看，这将有利于银行的ROE和ROA。
• 国企改革：更激进的国企改革可能推动私有化，提高盈利能力与资产质量。
• 私人投资回升：进一步的放松管制和有利政策可能推动私人投资增长，提高整体经济效率。

附录信息

• 报告来源：德意志银行
• 披露信息：报告中提及的数据和分析基于德意志银行、中国人民银行、银保监会等来源。部分数据来源于第三方供应商Evaluserve。
• 分析师证书：报告由Hans Fan、Jacky Zuo、Edward Du、Stephen Andrews撰写。

图表摘要

• 图1：9月信贷增长稳定，考虑地方债发行后调整后的信贷增长率为15.0%年同比。
• 图2：中国信贷冲动（Credit Impulse）维持高位。
• 图3：信贷来源分析，显示家庭和企业部门杠杆上升。
• 图4：零售贷款增长主要由消费贷款和信用卡驱动。
• 图6：中国银行业结构（2016年）。
• 图5：银行贷款来源分析，显示小型银行贷款增长放缓。
• 图9：9月新增人民币贷款绝对金额分解。
• 图12：2017年1月至9月社会融资绝对金额分解。
• 图29：中国银行估值对比表（H股与A股）。
• 图30：中国银行估值汇总表（包含P/E、P/B、ROE、ROAA等关键指标）。
• 图29：近期去杠杆措施总结。

总结

2017年9月，中国银行业信贷增长保持稳定，但需警惕家庭杠杆上升和房地产相关贷款的风险。监管政策对消费贷款的限制可能减缓信贷增长。同时，影子银行融资有所回升，显示去杠杆节奏放缓。德意志银行对主要银行进行估值，提出买入、持有和卖出建议，并强调需关注去杠杆风险、房地产市场波动及货币政策变化。