2017-银行业：金融去杠杆何时休？构建观测指标体系_45页-3mb

金融去杠杆与银行股投资策略分析（2017年中期）

核心内容

本报告分析了2017年上半年银行股的表现及金融去杠杆的进展，构建了八大观测指标体系，探讨了在金融去杠杆背景下银行股的投资逻辑，并以招商银行为例展示了其核心竞争力。

主要观点

• 银行股表现：2017年上半年银行板块累计涨幅6.9%，领先上证综指4.0%，主要受益于利率上行和金融去杠杆进程。
• 金融去杠杆进程：金融去杠杆主要集中在负债端同业收缩、资产端非信贷业务监管和表外理财纳入统一监管，当前阶段显示去杠杆有所成效，但仍处于稳杠杆阶段。
• 投资逻辑：在监管趋严和流动性收紧的环境下，大行具有存款负债优势、资产配置受益于利率上行、资产质量趋稳，基本面稳健，估值低的中小银行有望在下半年打开上涨空间。
• 招商银行竞争力：招商银行通过打造“轻型银行”战略，提升了零售贷款占比和存款负债结构，具备较强的资产和负债管理能力。

关键信息

1. 2017年上半年银行股走势回顾

• 银行股累计涨幅6.9%，优于上证综指。
• 3月和4月板块因MPA考核和监管趋严有所调整，但整体趋势上行。
• 大行如工行、建行、招行领涨，显示出其在监管和流动性收紧下的优势。
• 金融去杠杆与监管趋严导致个股分化，但整体板块表现稳健。

2. 金融去杠杆观测指标体系

• 指标类型：包括规模指标和价格指标，共8项。
• 指标说明：
  • 同业存单规模：反映中小银行加杠杆情况，2季度以来增量增速显著放缓。
  • 同业负债+同业存单占比：受MPA考核影响，上市银行占比下降。
  • 同业理财增速：2016年翻番，2017年增速放缓，显示去杠杆进程。
  • 理财增速：纳入MPA考核后，理财规模增速下行。
  • 广义信贷增速：自2017年1季度以来显著下降。
  • 银行资产规模增速-M2增速：剪刀差缩小，显示稳杠杆。
  • 银行同业资产增速：同业资产规模下降，显示去杠杆初见成效。
  • 同业存单利率-10年国开利率：存单利率仍高于长期限利率，显示去杠杆尚未完全开启。

3. 金融去杠杆之下的银行股投资逻辑

• 监管紧+流动性紧：大行因存款负债成本低、资产配置能力强、资产质量稳定而更具优势。
• 表外回归表内：随着监管加强，表外融资回归表内趋势明显。
• 净息差与资产质量：净息差和资产质量是银行盈利的核心驱动因素。
• 投资建议：继续关注大行的确定性，同时关注中小银行在监管明朗化后的反弹机会。

4. 招商银行模型展示

• 核心驱动力：量（资产/负债规模）、价（净息差）、质（资产质量）共同作用。
• 净利息收入：由量和价共同决定，招行在资产和负债结构上具有优势。
• 资产减值损失（拨备）：反映资产质量，招行拨备覆盖率逐年提升。
• 利润表分析：招行净利润增速预计稳步提升，受益于息差扩大和资产质量改善。

详细分析

1. 同业存单规模

• 同业存单规模在2017年第二季度稳定，4月近零增长，5月环比下降，6月季末冲高至8万亿。
• 存款准备金率和贷款原值增长率显示银行规模扩张趋势放缓。

2. 同业负债+同业存单占比

• 上市银行的同业负债+同业存单占比下降，显示去杠杆持续推进。
• 五大行占比为11%，远低于股份行和城商行。

3. 同业理财增速

• 同业理财规模在2016年翻番，占理财余额比重提升至21%，但2017年增速放缓，显示去杠杆进行中。

4. 理财增速

• 理财规模纳入MPA考核，5月环比下降1.6万亿至28.4万亿，首次出现显著下降。
• 理财规模增速成为金融去杠杆的重要指标。

5. 广义信贷增速

• 广义信贷增速自2016年底开始显著下降，5月末由20%降至13.7%，显示去杠杆效果。

6. 银行资产规模增速-M2增速

• 银行资产增速持续高于M2增速，但预计进一步缩小，显示稳杠杆趋势。

7. 银行同业资产增速

• 银行同业资产规模下降，显示去杠杆初步显效。

8. 同业存单利率-10年国开利率

• 存单利率仍高于长期限利率，显示去杠杆尚未真正开启。

投资建议

• 大行：工行、建行、招行等大行具有存款负债优势、资产配置能力和稳健基本面，应继续关注。
• 中小行：在同业、不良和监管问题明朗化后，有望打开上涨空间，推荐关注兴业银行、北京银行等。

招商银行模型分析

• 净利息收入：由资产和负债规模以及净息差共同决定。
• 净息差：与利率、通胀水平正相关，招行净息差稳定。
• 资产质量：招行不良贷款生成率逐年下降，拨备覆盖率提升。
• 净利润增速：预计稳步提升，受益于息差扩大和资产质量改善。

总结

本报告通过构建八大观测指标体系，分析了金融去杠杆的进展及其对银行股的影响。在监管趋严和流动性收紧的环境下，大行具有明显优势，而中小银行在监管明朗化后有望反弹。招商银行作为典型案例，展示了其在资产和负债管理上的核心竞争力，预计未来净利润增速稳步提升。