银行业2017年中期投资策略：金融去杠杆何时休？构建观测指标体系_45页-3mb

银行业2017年中期投资策略总结

核心内容概述

本报告围绕2017年上半年银行股的表现、金融去杠杆的进程及银行股投资逻辑展开分析，重点提出构建金融去杠杆观测指标体系，并以招商银行为例展示其核心竞争力。报告指出，金融去杠杆对银行的影响主要体现在负债端同业收缩、资产端非信贷业务监管加强以及表外理财纳入统一监管。同时，监管趋严与流动性紧缩环境下，大行具备更强的抗风险能力和盈利稳定性，而中小银行在监管明朗后可能迎来上涨机会。

主要观点

• 银行股表现：2017年上半年银行板块累计涨幅达6.9%，显著高于上证综指的4.0%。通胀与利率双升是推动银行股上涨的重要因素。
• 金融去杠杆进程：金融去杠杆在负债端、资产端和表外理财方面展开，目前处于稳杠杆阶段，增量增速放缓，但存量去化仍需深化。
• 投资建议：大行具有确定性，建议继续关注；中小银行在同业、不良和监管问题明朗后可能打开上涨空间，推荐关注兴业银行、北京银行等。
• 招商银行核心竞争力：招商银行在零售贷款、负债结构、净息差和资产质量等方面表现优异，具备较强的盈利能力和市场地位。

关键信息

1. 金融去杠杆观测指标体系

• 指标类型：包括8个指标，涵盖规模与价格两个维度，用于综合衡量金融去杠杆的进程与阶段。
• 指标列表：
  • 同业存单规模（规模指标）
  • 同业负债占比（规模指标）
  • 同业理财增速（规模指标）
  • 理财增速（规模指标）
  • 广义信贷增速（规模指标）
  • 银行资产规模增速 - M2增速（规模指标）
  • 银行同业资产增速（规模指标）
  • 同业存单利率 - 10年国开利率（价格指标）

2. 金融去杠杆对银行的影响

• 负债端：同业存单规模增速放缓，但同业存单利率仍高于10年国开利率，显示金融去杠杆尚未真正开启。
• 资产端：同业理财规模增速下降，理财规模增速步入下行通道，表明监管对非信贷业务的收紧。
• 表外理财：纳入大资管新规，成为监管的重要方向之一。

3. 投资逻辑

• 监管与流动性紧缩：大行在存款负债成本、资产配置能力、资产质量及监管影响方面更具优势。
• 中小银行：在流动性、不良率及监管问题明朗后，有望打开上涨空间。
• 利率与息差：利率上行对银行息差有利，大行因存款负债优势更易应对利率上升压力。

4. 招商银行分析

• 资产负债结构：招行在客户贷款和零售贷款方面具有行业领先地位，负债结构优化，存款占比高。
• 净利息收入：由量（资产/负债规模）与价（净息差）共同决定，招行在净息差方面表现稳健。
• 资产质量：不良贷款生成率逐年下降，拨备覆盖率逐步提高，显示资产质量改善。
• 利润结构：净利息收入和非利息收入共同推动利润增长，未来净利润增速预计稳步提升。

投资建议

• 大行：继续把握大行的确定性，推荐关注工行、建行、招行等。
• 中小银行：在监管与流动性问题明朗后，关注其上涨空间，推荐兴业银行、北京银行等。

指标与数据

• 同业存单规模：2017年第二季度以来保持稳定，6月季末冲高至8万亿，但增量增速显著放缓。
• 同业负债占比：上市银行同业负债+同业存单占比下降，显示金融去杠杆持续推进。
• 同业理财增速：从2016年的高速增长转向下降，是金融去杠杆进行中的表现。
• 理财增速：纳入MPA考核，理财规模增速步入下行通道，反映监管对表外理财的控制。
• 广义信贷增速：自2016年底开始显著下行，5月末降至13.7%，显示金融去杠杆初步见效。
• 净息差：受宏观经济与货币政策影响，与利率、通胀水平正相关，整体呈上升趋势。
• 不良贷款：不良率及生成率下降，拨备覆盖率提升，资产质量逐步改善。

总结

本报告分析了2017年上半年银行股的走势、金融去杠杆的进展及投资逻辑，构建了八项观测指标体系以评估金融去杠杆进程。在监管与流动性紧缩背景下，大行表现稳健，具备更强的盈利能力和抗风险能力，而中小银行在监管明朗后可能迎来上涨机会。招商银行作为典型代表，其在资产负债结构、净息差和资产质量方面表现突出，具有良好的投资前景。