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证券研究报告总结

核心内容

本报告为信达证券发布的【卓越推】行业周研究报告，聚焦社会服务行业，重点推荐首旅酒店（600258.SH）和中国国旅（601888.SH）。报告从政策前瞻、市场热点、行业深度挖掘等方面分析，为追求绝对收益的投资者提供参考。

主要观点

赴韩游复苏带动免税行业增长

• 2018年6月中国赴韩游客人数达38万人，同比增长49%，标志着因“萨德”事件受挫的赴韩游正式重启。
• 春秋、锦江旅游、众信、中青旅等旅行社重新上线韩国团队游和自由行路线，促进免税行业复苏。
• 2018年上半年韩国免税店总销售额达9.2万亿韩元（约合人民币551亿元），同比增长38%。
• 乐天免税店在“五一”期间销售额同比增长45%，显示出强劲的复苏势头。
• 韩国代购在赴韩游未完全开放时促进了免税行业，但未来随着团队游开放，代购需求将逐渐减少。

酒店行业进入上行周期

• 2018年4月中国星级酒店入住率为64.2%，同比增长2.5个百分点；平均房价371.0元，同比增长1.1%；每间可用房收入238.8元，同比增长3.8%。
• 首旅酒店2018年Q1销售+管理费用率70.2%，同比下降0.2个百分点，费用率持续下降。
• 公司利润总额同比增长51.7%，达到15,536万元，主要受益于酒店及景区业务增长和盈利能力提升。
• 首旅酒店盈利预测显示，未来三年（2018-2020）EPS分别为0.96、1.69、2.10元/股，维持“买入”评级。

免税行业持续增长，中国国旅受益显著

• 中国免税销售额从2008年的60亿元增长到2016年的263亿元，基本每4年增长1倍。
• 2018年5月我国离岛免税销售额为6.3亿元，同比增长22%；2018年7月免税品进口额达86.7亿元，同比增长20.1%。
• 中国国旅旗下中免公司通过收购和业务拓展，免税业务销售额与毛利率持续增长。
• 2020年我国免税销售额预计达507亿元，免税销售占比将提升至6.5%，受益于消费升级和政策支持。
• 中国国旅盈利预测显示，未来三年（2018-2020）EPS分别为1.71、2.21、2.77元/股，目标价为86.61元，对应18年估值51倍，给予“增持”评级。

关键信息

• 推荐股票：首旅酒店（600258.SH）、中国国旅（601888.SH）
• 行业趋势：赴韩游复苏带动免税行业增长，酒店行业进入上行周期，免税业务持续扩张。
• 数据支持：
  • 首旅酒店2018年Q1费用率下降0.2个百分点，利润总额增长51.7%。
  • 中国国旅免税业务增速快，预计2020年免税销售额达507亿元。
• 风险提示：
  • 宏观经济下行、汇率波动、政治外交紧张、恶性事件频发、气象灾害、行业竞争、免税业务毛利率增长不及预期等。

投资建议

研究团队简介

• 陶伊雪：麦考瑞大学国际贸易与商法硕士，信达证券研究开发中心消费行业与能源化工行业分析师。
• 范峻巍：艾克赛特大学金融与投资硕士，信达证券研究开发中心消费行业研究助理。

机构销售联系人

额外信息

• 本报告为签约客户专属研究产品，不面向公众发布。
• 报告观点基于已公开信息，不保证准确性和完整性。
• 投资决策需结合个人情况，谨慎行事。