20220327-国信期货-有色（锌）季报_供需逐步放量__二季度锌价高位宽幅震荡_15页_5mb

国信期货有色（锌）季报总结

核心内容概述

本季报分析了2022年二季度锌价走势及影响因素，指出锌价在一季度受欧洲能源问题影响显著，而二季度能源问题对锌价的影响方式将有所转变，从减产冲击转向成本支撑。整体基本面预计从供需两弱逐步转向供需两旺，锌价将维持高位宽幅震荡。

主要观点与关键信息

一、锌价走势分析

• 一季度行情回顾：沪锌主力合约一季度涨幅达9.48%，LME锌价在3月9日因镍逼仓事件一度上涨至4896美元/吨，后回落至4305美元/吨。
• 二季度走势预期：锌价将维持高位宽幅震荡，波动区间预计为24000-27000元/吨。
• 季节性规律：LME锌价在上半年多为下跌趋势，其中4月跌幅最大；下半年则多为上涨，10月涨幅最高，5年均值为4.37%。

二、关键影响因素解析

1. 欧洲能源问题

• 天然气供给紧张：欧洲天然气库存库容比为25%，相比去年同期低5%。俄乌战争加剧了能源紧张，预计二季度能源价格仍将维持高位。
• 电力成本上涨：欧洲电力价格因天然气价格上行而持续高位，导致炼厂成本上升，利润进入负值区间。
• 减产情况：欧洲炼厂减产自去年四季度延续，但二季度进一步减产的可能性降低。主要原因是法国核电站将重启，新能源发电量增加，电力需求下降。

2. 锌精矿供给

• 进口加工费上行：3月进口矿加工费运行于145-230美元/千吨，显示海外锌精矿供给趋向宽松。
• 国内锌精矿供应偏紧：受疫情影响，运输物流受限，导致锌精矿供给紧张，进口亏损持续，但随着疫情缓解，进口量或逐步增加。

3. 精炼锌冶炼情况

• 冶炼成本高企：国产矿理论成本为25762元/吨，进口矿为26500元/吨，炼厂利润受硫酸价格高位支撑。
• 全球产量下降：1月全球精炼锌产量为100.5万吨，低于2021年同期，预计二季度产量将逐步回升。

4. 精炼锌进口

• 进口亏损扩大：3月25日进口盈亏为-4281元/吨，且进口量创2009年以来最低。
• 内外盘价格倒挂：2月内外盘比价跌破1.1，3月进一步降至1.01，价格倒挂现象明显。

5. 精炼锌需求分析

• 镀锌需求疲软：2月镀锌板产量同比下降6.42%，库存处于低位，但基本面未转空。
• 地产需求低迷：土地购置面积同比大幅下滑，新开工和竣工面积也处于负值区间，但施工面积仍保持正增长。
• 基建表现强劲：2月基建投资累计同比为8.61%，为2018年以来最高，对锌需求形成支撑。
• 其他消费领域：汽车产量同比转正，家电领域彩电增长4.4%，空调、冰箱、洗衣机等出现负增长。

6. 精炼锌库存

• 外盘库存偏低：LME锌库存为14.26万吨，仅为2021年同期的一半。
• 内盘库存偏高：上期所库存为17.78万吨，同比增加约50%，社会库存为25.94万吨，同比增加3万吨。
• 显性库存高位：显性库存处于近2017年以来同期高位，但若拉长至2010年周期，仍偏低。

操作建议

• 波段操作：建议投资者采取波段操作策略，关注锌价在24000-27000元/吨之间的波动区间。
• 关注政策变化：国内疫情缓解后，下游补库需求将释放，需关注政策对地产和基建的刺激效果。

风险提示

• 欧洲天然气供给风险：若欧洲天然气供给出现大幅减少，将对锌价形成压力。
• 货币政策风险：若货币政策收紧过快，可能影响市场资金面，进而对锌价造成不利影响。

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