2017-4渤钢租赁资产支持专项计划评级报告_38页_2mb

信用等级通知书总结

核心内容

• 信用等级评定：联合信用评级有限公司对“渤钢租赁资产支持专项计划”项下的优先档资产支持证券（优先档01、02、03）评定为AAA。
• 资产支持证券概况：专项计划发行规模为41,240万元人民币，优先档资产支持证券分为三档，分别为2,000万元、19,000万元和19,000万元，期限分别为12个月、18个月和27个月，均为按季付息、到期一次性还本。
• 参与机构：
  • 原始权益人/资产服务机构/差额支付承诺人：渤海钢铁集团（天津）融资租赁有限公司
  • 担保人：渤海钢铁集团有限公司
  • 计划管理人：申万宏源证券有限公司
  • 托管人：兴业银行股份有限公司天津分行
  • 监管银行：中国农业银行天津和平支行
  • 法律顾问：国浩律师（北京）事务所

主要观点

• 信用支持机制：优先档资产支持证券通过优先/次级分层、差额支付承诺和担保人渤钢集团的无条件不可撤销连带保证责任担保获得较强信用支持。
• 基础资产情况：基础资产共涉及5笔合同，未偿租金余额为48,408.56万元，主要来源于2户承租人，集中度较高，但承租人资信良好。
• 风险因素：
  • 承租人集中于天津钢铁企业，行业和区域集中度高，钢铁行业景气度偏弱。
  • 基础资产涉及2户承租人，未偿租金余额占比分别为74.38%和25.83%，集中度较高。
  • 原始权益人、担保人及债务人均为渤钢集团成员企业，存在一定的关联性风险。

关键信息

• 信用等级依据：综合考虑基础资产质量、交易结构、法律要素和相关参与机构的信用状况。
• 现金流来源：主要来自基础资产对应的融资租赁合同租金回收款。
• 风险缓释措施：
  • 差额支付承诺人渤钢租赁承诺补足资金缺口。
  • 担保人渤钢集团提供无条件不可撤销连带保证责任担保。
  • 设立优先档/次级的分层结构，实现内部信用提升。
  • 设置触发机制以防范资金混同风险。

优势

1. 担保人渤钢集团为大型国有企业，资产规模大、盈利稳定、资信水平高，提供强有力的信用支持。
2. 所有入池资产均为正常类，承租人资信较高，整体违约风险较低。
3. 优先档/次级偿付安排、差额支付承诺和担保机制有效保障优先档资产支持证券的偿付。

关注点

1. 承租人集中于天津地区钢铁企业，区域和行业集中度高，受行业景气度影响较大。
2. 入池资产仅涉及2户承租人，集中度高，存在潜在的违约风险。
3. 原始权益人、担保人及债务人均为渤钢集团成员企业，存在集中性风险。

评级观点

联合信用评级有限公司综合评估基础资产、交易结构、法律要素及参与机构，认为优先档资产支持证券信用等级为AAA，主要基于担保人提供的强信用支持、基础资产质量良好以及合理的现金流分配机制。

信用等级声明

• 联合评级遵循真实、客观、公正原则，保证评级结果的独立性。
• 评级结果有效期为一年，若发生重大事件，可能影响信用等级。

信用等级公告总结

核心内容

• 信用等级：优先档01、02、03的信用等级均为AAA。
• 资产支持证券结构：优先档资产支持证券合计40,000万元，次级资产支持证券1,240万元，由渤钢租赁认购。

主要观点

• 优先档资产支持证券的信用等级为AAA，次级资产支持证券未予评级。
• 担保人渤钢集团提供的无条件不可撤销连带保证责任担保对优先档资产支持证券的偿付具有极强的支持作用。

关键信息

• 优先档资产支持证券：
  • 优先档01：预期到期日2016年7月12日，预期收益率6.10%，目标募集规模2,000万元。
  • 优先档02：预期到期日2017年1月10日，预期收益率6.20%，目标募集规模19,000万元。
  • 优先档03：预期到期日2017年10月10日，预期收益率6.30%，目标募集规模19,000万元。
• 现金流分配机制：
  • 正常情况下的分配顺序为：税费、管理费、优先档预期收益、优先档本金、次级本金和收益。
  • 启动差额支付或担保时，优先分配给优先档资产支持证券。
  • 发生加速清偿事件后，优先分配给优先档资产支持证券，剩余分配给次级。

信用评级报告声明

• 联合评级与评级人员履行了尽职调查，保证评级报告的真实性、客观性和公正性。
• 评级结果为独立判断，不受任何组织或个人影响。
• 评级报告仅用于参考，不构成决策建议。
• 评级结果有效期为一年，根据跟踪评级可能发生变化。

一、资产支持专项计划概要

交易概况

• 由申万宏源证券有限公司发行，募集资金用于购买基础资产。
• 基础资产为渤钢租赁依据租赁合同对承租人享有的租金请求权及其他权利。
• 资产服务机构渤钢租赁负责基础资产的回收与管理。

基础资产

• 共涉及2户承租人，5笔合同，未偿租金余额为48,408.56万元。
• 所有基础资产均为正常类，无担保。
• 承租人均为天津地区钢铁企业，行业集中度高。

交易结构

• 优先档资产支持证券享有优先受偿权，次级资产支持证券在优先档偿付完毕后享有剩余收益。
• 差额支付承诺人渤钢租赁对资金不足部分承担补足义务。
• 担保人渤钢集团承担无条件不可撤销连带保证责任。

二、交易结构分析

信用支持

• 优先档/次级：通过分层结构实现信用提升。
• 差额支付承诺：渤钢租赁提供资金补足保障。
• 担保：渤钢集团提供无条件不可撤销连带保证责任担保。

风险及缓释措施

1. 资金混同风险：设置回收款划转频率机制，降低混同风险。
2. 流动性风险：通过差额支付和担保机制缓解流动性风险。
3. 早偿和延迟风险：承租人按期支付租金，合同中规定补救措施。
4. 物权风险：设置权利完善事件，确保资产所有权转移。
5. 再投资风险：计划管理人可将资金投资于低风险固定收益产品，担保机制缓解风险。

三、原始权益人/资产服务机构/差额支付承诺人信用风险分析

原始权益人概况

• 渤钢租赁：成立于2013年12月，注册资本16,000万美元，实收资本16,000万美元。
• 业务范围：租赁业务、资产证券化、金融投资、股权投资、财务咨询等。
• 财务状况：
  • 截至2014年底，资产总额276,748.30万元，负债总额178,270.18万元，所有者权益98,478.12万元。
  • 2014年营业收入2,183.21万元，净利润15.90万元。
  • 2015年一季度营业收入2,126.82万元，净利润54.64万元。

融资租赁行业发展概况

• 融资租赁是五大金融形式之一，发展潜力大。
• 截至2014年底，全国租赁企业总数2,202家，比2012年增长114.62%。
• 行业渗透率较低，但发展潜力大，未来增长空间广阔。

原始权益人经营概况

• 业务集中于集团内子公司，风险控制较好。
• 现有客户均为集团下属一二级子公司，集团外业务较少。
• 公司业务处于上升期，盈利能力有待提升。

原始权益人财务状况分析

• 资产规模尚可，但盈利能力较低。
• 资产负债率由2014年64.42%上升至2015年3月76.86%，但仍在正常水平。
• 风险资产对净资产倍数由2.70倍增至4.13倍，资金杠杆水平有所提升。

风险管理分析

• 设立风险评审委员会，完善风险管理制度。
• 风险控制机制仍在完善中，未来需进一步加强。

股东支持

• 实际控制人为渤钢集团，提供多方面支持。
• 差额支付承诺对优先档资产支持证券的正常兑付具有积极作用。

四、基础资产分析

基础资产概况

• 入池资产涉及2户承租人，5笔合同，未偿租金余额为48,408.56万元。
• 承租人集中于天津地区，行业集中度高。

承租人集中度与信用等级分布

• 承租人集中度极高，未偿租金余额占比分别为74.38%和25.83%。
• 信用等级评定为AA+和AA，加权平均信用等级为AA/AA+。

资产池设备概况

• 设备已全额投保，渤钢租赁为被保险人和第一受益人。
• 设备包括钢铁生产设备，如钢绞线生产线、起重机、除尘系统风机等。

五、担保方分析

担保方概况

• 渤钢集团：由四家国有钢铁企业联合组建，注册资本170亿元。
• 主要产品：优质钢管、高档金属制品、精品板材、高强棒材、线材和型材。
• 经营状况：
  • 2013年实现主营业务收入1,394.98亿元，同比增长3.57%。
  • 2014年1~6月实现主营业务收入945亿元，毛利润61.49亿元。

行业分析

1. 钢铁行业概况：

   • 钢铁行业为强周期性行业，受宏观经济影响较大。
   • 近年行业景气度偏弱，钢材价格持续下跌。
   • 随着“一带一路”和基建投资的增加，未来行业景气度有望回升。

2. 原材料情况：

   • 铁矿石和焦炭为主要原材料，价格波动影响成本。
   • 铁矿石价格较高，焦炭价格处于历史低位，成本压力较大。

3. 下游消费需求：

   • 建筑和工业用钢为主要消费领域，需求增长受到政策和基建投资影响。
   • 保障性住房建设和高铁建设将带动钢材需求增长。

4. 行业竞争：

   • 我国钢铁行业集中度偏低，国际竞争力较弱。
   • 未来行业集中度将逐步提升，形成特大型钢铁企业。

5. 行业关注点：

   • 钢材价格持续调整，行业效益短期内难以改善。
   • 产业结构调整，落后产能将被淘汰。
   • 环保压力加大，企业需加大环保投入。
   • 行业集中度偏低，影响议价能力。

六、担保方经营分析

• 主营业务收入：近三年保持平稳增长，三年复合增长率2.26%。
• 收入构成：生铁、粗钢、钢材为主要收入来源，占比分别为31.41%、34.25%和32.55%。
• 毛利率：近三年毛利率分别为6.19%、5.93%和6.64%，整体偏低。
• 未来展望：行业集中度将逐步提升，盈利能力有望改善。

总体评价

• 渤钢租赁资产规模尚可，现阶段资金较为充裕，租赁资产质量优良。
• 但因成立时间较短，盈利能力及风险控制水平有待进一步提升。
• 担保人渤钢集团提供无条件不可撤销连带保证责任担保，有效缓解优先档资产支持证券的信用风险。
• 承租人集中度高，存在一定的行业和区域风险，但整体信用状况良好。