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2月挖机销量同增205%，基本面强劲

核心内容

2021年2月，中国挖掘机行业销量达到2.83万台，同比增长205%，创2004年以来的2月单月新高，远超市场预期。1-2月累计销量为4.79万台，同比增长149%。行业景气度显著提升，预计Q1仍将保持高增长态势。中长期来看，海外市场拓展、环保趋严带来的存量更新需求以及应用场景扩张和人工替代带来的渗透率提升，将推动行业销量波动趋于平稳，龙头企业的竞争优势有望进一步强化。

主要观点

• 销量高增长：2月销量大幅增长，主要受益于去年同期低基数和就地过年政策影响，多数主机厂提前开工，推动行业销量回暖。
• 产品结构分化：2月国内大挖、中挖、小挖销量同比分别增长191.2%、396.8%、221.6%，其中中挖增速最高。
• 出口增长显著：2月出口销量达3,743台，同比增长57.9%，显示行业国际化进程加快。
• 行业景气度持续：经季调后，2月挖机行业销量同比增速为8.6%，1-2月累计增速为13%，行业仍处于较高景气周期。
• 盈利改善驱动提价：2月底以来，多地挖机代理商宣布涨价，主要因经销商盈利改善、原材料涨价及下游需求旺盛。
• 估值优势明显：国内主机厂2021年PE均值为12倍，低于国际巨头如卡特彼勒、小松等，具备估值提升空间。

关键信息

行业数据

• 2021年1-2月挖掘机销量：4.79万台，同比+149%
• 2021年2月单月销量：2.83万台，同比+205%
• 国内销量：2.46万台，同比+255.5%
• 出口销量：3,743台，同比+57.9%
• 2月开工率：约74.8%，略低于2020年全年76.5%，但高于2020年2月的30.4%

基建与地产投资

• 2021年专项债规模为3.65万亿元，较2020年小幅下降，但仍较2019年增长1.5万亿元。
• 房地产及基建投资自2020年下半年由负转正，显示行业投资韧性。

重点推荐标的

估值分析

• 国内公司：
  • 徐工机械：2021年PE均值为11x，目标PE为11x，目标价7.73元
  • 柳工：2021年PE均值为10x，目标PE为11x，目标价11.22元
  • 三一重工：2021年PE均值为19.3x，目标PE为25x，目标价60.02元
• 海外公司：
  • 卡特彼勒（CAT US）：2021年PE均值为28.46x
  • 小松集团（6301 JP）：2021年PE均值为20.90x

风险提示

• 海外疫情控制不及预期
• 国内经济下行超预期
• 基建及地产投资力度不及预期
• 行业竞争环境恶化
• 新产品市场拓展不顺利
• 应收账款减值损失对当期净利润的影响

结构说明

• 销量与景气度：2月销量同比大幅增长，显示行业景气度超预期。
• 产品结构：中挖增速最快，大挖与小挖也呈现高增长。
• 出口增长：出口销量显著增长，反映国际化趋势。
• 行业背景：专项债扩容、基建与地产投资回暖，支撑行业需求。
• 盈利与提价：经销商盈利改善，推动产品提价。
• 估值与投资逻辑：国产品牌估值优势明显，龙头公司具备长期增长潜力。
• 重点推荐：三一重工、徐工机械、柳工被重点推荐，基于其龙头地位、改革进展及国际化布局。

结论

2021年2月挖掘机行业表现强劲，销量和开工率均创历史新高，且出口增长显著。行业基本面良好，未来增长动力来自海外拓展、环保更新及应用场景扩张。在估值优势和龙头效应的支撑下，三一重工、徐工机械和柳工被看好，具备较高的投资价值。