中资美元债专题系列三：如何抓住波动中的机遇-20190305-兴业证券-11页_805kb

中资美元债专题分析总结

核心内容概述

本报告分析了中资美元债在2019年的市场表现、影响因素及未来机遇，重点围绕中资美元债的不同发展阶段、中长期基本面与美元流动性周期、短期市场波动因素展开。报告指出，2019年中资美元债市场将面临多重机遇，但也存在一定的风险。

主要观点

1. 中资美元债的发展阶段

• 中资美元债自2010年发行以来，投资收益整体呈上行趋势，但曾出现几段显著的下行时期。
• 2011年7~10月：中资美元债指数回落，与整体美元债指数背离，主要由于美国国债收益率下行，全球经济承压，信用利差走阔。
• 2013年4~6月、2016年四季度及2018年：中资美元债与美元债整体表现趋同，主要受美国无风险收益率上行影响。
• 2018年一季度：中资美元债与韩国、印尼美元债同步回落，反映境内信用风险上升对市场的影响。

2. 中长期影响因子

• 境内基本面：中国经济增速放缓、债务扩张节奏放缓、实体去杠杆压力上升，对中资美元债估值中枢产生中长期影响。
• 美元流动性周期：美联储货币政策转向宽松，美元流动性改善，为中资美元债带来利差收窄的机会。

3. 短期影响因子

• 汇率波动：人民币兑美元汇率变化对中资美元债市场产生显著影响，企业需加强汇率对冲。
• 供需结构：中资美元债存量规模有限，市场供需变化对短期价格有较大影响。
• 政策调整：资本项目开放政策的松紧、跨境资金流动管理等政策变化影响中资美元债的发行和定价。
• 风险偏好：全球风险偏好变化对中资美元债信用利差有直接影响，尤其在黑天鹅事件发生时。

关键信息

2019年中资美元债的三大利好

1. 美元流动性边际好转：美联储态度偏鸽，美元流动性宽松，带动中资美元债行情。
2. 风险溢价收敛：境内系统性信用风险下降，中资美元债信用利差有望压缩。
3. 供需错配：中资美元债市场存在供需不匹配现象，对短期债券价格影响较大。

超额收益机会

• 地产行业：部分企业融资压力缓解，若销售回款稳定，个券利差有望收敛。
• 城投板块：政策边际缓和，信用风险回落，优质城投美元债仍有超额收益空间。

汇率波动影响

• 双向波动：汇率变化可能对中资美元债产生正负双重影响。
• 企业风险：汇率波动放大资产人民币化与负债美元化之间的风险，中小企业境外融资难度加大。
• 投资者收益：汇率变化影响境内投资者的汇兑收益，需关注溢价保护。

风险提示

• 海外及国内经济出现超预期变化。
• 海外及国内政策大幅调整。
• 全球风险偏好变化可能引发信用利差走阔。
• 中资美元债市场可能面临信用风险事件。

投资建议与评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级，基于报告发布日后12个月内相对市场指数的表现。
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附录：图表与数据来源

• 图表1：中资美元债与整体美元债指数表现的趋同与背离
• 图表2：中资美元债与美国国债指数表现变化
• 图表3：美国国债收益率与高收益企业债利差走势
• 图表4：其他亚洲地区的美元债表现
• 图表5：制造业投资动能衰减
• 图表6：需求方向指向盈利持续放缓
• 图表7：中资美元债发行利率与无风险收益率趋势
• 图表8：美联储进入缩表进程
• 图表9：中美发债成本对比测算
• 图表10：2019年中资美元债到期高峰
• 图表11：人民币汇率变化
• 图表12：中资美元债发行利率
• 图表13：中资美元债信用风险事件及中美贸易摩擦时点
• 图表14：2018年中资美元债发行规模收窄
• 图表15：2019年中资美元债到期高峰
• 图表16：2018年中资美元债信用风险事件及中美贸易摩擦时点

数据来源：Bloomberg, Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理