宝立食品（603170）中报分析总结
核心内容
宝立食品于2022年上半年实现营业收入9.11亿元，同比增长26.07%；归母净利润0.93亿元，同比减少3.86%。其中，第二季度营业收入4.87亿元，同比增长21.37%；归母净利润0.51亿元，同比增长12.23%。
主要观点
- 营收增长稳健：公司上半年营收增长主要得益于空刻意面业务的强劲表现。尽管受到疫情影响，公司仍实现了稳定增长，特别是Q2营收增长显著。
- 净利润波动：Q1净利润同比下降18.14%，主要由于原材料价格和运费上涨带来的成本压力；Q2净利润环比改善，主要归因于空刻意面的高增长及费用率的收窄。
- 产品结构分化：2022H1，复合调味料营收3.87亿元，同比下降6.61%；轻烹解决方案营收4.60亿元，同比增长114.75%；饮品甜点配料营收0.60亿元，同比下降33.65%。轻烹业务的高增长主要受益于行业景气度提升和C端需求增长。
- 渠道表现：Q2直销与经销销售额分别为4.02亿元和0.85亿元，同比增长19.91%和28.74%。尽管经销客户数量有所下降，但整体渠道增长仍保持稳健。
- 毛利率提升：上半年公司毛利率为34.09%，同比增加1.24个百分点，主要得益于厨房阿芬的并表，其毛利率较高。
- 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为21.00亿元、26.42亿元和32.40亿元，同比增长33.08%、25.84%和22.61%。归母净利润预计分别为1.99亿元、2.58亿元和3.26亿元，同比增长7.54%、29.40%和26.52%。EPS分别为0.50元、0.64元和0.82元，维持“增持”评级。
关键信息
营收与利润
| 指标 |
2022年上半年 |
同比变化 |
| 营业收入 |
9.11亿元 |
+26.07% |
| 归母净利润 |
0.93亿元 |
-3.86% |
| Q2营业收入 |
4.87亿元 |
+21.37% |
| Q2归母净利润 |
0.51亿元 |
+12.23% |
产品表现
| 产品 |
2022H1营收（亿元） |
同比变化 |
| 复合调味料 |
3.87 |
-6.61% |
| 轻烹解决方案 |
4.60 |
+114.75% |
| 饮品甜点配料 |
0.60 |
-33.65% |
费用与利润率
| 指标 |
2022H1数值 |
同比变化 |
| 销售费用率 |
15.55% |
+5.39% |
| 管理费用率 |
2.47% |
-0.64% |
| 研发费用率 |
2.38% |
-0.09% |
| 毛利率 |
34.09% |
+1.24pct |
| 净利率 |
11.14% |
-2.40pct |
业务展望
- 短期承压：B端业务受疫情影响，业绩增速有所放缓。
- 长期成长：复合调味料行业景气度高，公司深耕西式餐饮复合调味料领域，具备柔性生产能力及持续研发优势，有望受益于行业集中度提升。
- 空刻意面表现：作为新消费品牌，空刻意面精准定位目标消费群，营销高举高打，线下渠道铺设加速，未来业绩增长可期。
风险提示
财务预测摘要
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
EPS（元） |
市盈率（P/E） |
| 2022E |
21.00 |
1.99 |
0.50 |
52.18 |
| 2023E |
26.42 |
2.58 |
0.64 |
40.33 |
| 2024E |
32.40 |
3.26 |
0.82 |
31.87 |
股价走势
财务比率
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
32.02% |
33.93% |
33.99% |
| 净利率 |
9.50% |
9.77% |
10.08% |
| ROE |
22.36% |
22.44% |
22.11% |
| ROIC |
31.11% |
33.13% |
35.73% |
| 资产负债率 |
32.12% |
25.57% |
26.20% |
| 市净率 |
11.67 |
9.05 |
7.05 |
| 市销率 |
4.96 |
3.94 |
3.21 |
| EV/EBITDA |
31.90 |
25.06 |
19.45 |
总结
宝立食品在2022年上半年表现出稳健的营收增长，主要得益于空刻意面业务的高增长。尽管净利润有所波动，但Q2实现显著改善，费用率的收窄和毛利率的提升有助于增强盈利能力。公司长期看好复合调味料行业的发展，并在轻烹业务上展现出强劲的增长潜力。未来，随着疫情逐步缓解及行业景气度提升，公司有望实现更稳定的业绩增长。
